>> 華泰期貨-國債日報：12月通脹依然溫和-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
1119KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
當前國內(nèi)債市缺乏主要矛盾，經(jīng)濟復(fù)蘇和貨幣寬松的邏輯交替演繹。展望后市，一季度寬信用政策有望進一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎觀望的態(tài)度。
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.12%、2.51%、2.7%、2.86%和2.87%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、37bp、18bp、73bp和35bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.3%、2.68%、2.88%、2.99%和3.0%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為70bp、32bp、12bp、69bp和31bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.6%、2.25%、2.27%、2.78%和2.78%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為118bp、53bp、51bp、118bp和53bp，回購利率下行為主，回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.46%、1.99%、2.2%、2.19%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為89bp、36bp、15bp、73bp和20bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.04%、0.05%和0.01%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.15元、0.1元和0.11元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0075元、0.2715元和0.3611元，凈基差多為正。
重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
策略建議
昨日期債震蕩收漲，不及預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)難有顯著影響。臨近春節(jié)，資金利率抬升，央行轉(zhuǎn)為凈投放，資金面緊張之勢逐漸緩和。貨幣政策并未如期寬松，且經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍強，對債市形成抑制，但我們認為，降息仍可有一定期待。
數(shù)據(jù)方面，12月新增社融1.31萬億，較去年同期少增1.05萬億，新增人民幣貸款1.44萬億，較去年同期多增4004億，企業(yè)債和政府債融資是社融下滑的主要拖累項，企業(yè)中長期貸款仍是主要支撐項。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比為11.8%，亦低于前值。12月CPI同比1.8%，符合預(yù)期，PPI同比-0.7%，繼續(xù)不及預(yù)期，但好于前值。我們認為，經(jīng)濟低點已現(xiàn)，疲弱的金融信貸數(shù)據(jù)反而有望增強政府穩(wěn)增長的決心，2023年經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍望超出市場預(yù)期。
海外方面，美國12月非農(nóng)就業(yè)新增22.3萬人，高于預(yù)期20萬人，失業(yè)率再度回落至3.5%，不過時薪同比上漲4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠低于預(yù)期值5%，數(shù)據(jù)公布后，美債利率顯著收跌，美元指數(shù)亦跳水，市場仍交易美聯(lián)儲加息放緩的邏輯。我們認為，當前市場對于今年美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期很強，這對美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。
當前國內(nèi)債市缺乏主要矛盾，經(jīng)濟復(fù)蘇和貨幣寬松的邏輯交替演繹。展望后市，一季度寬信用政策有望進一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎觀望的態(tài)度。
風險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊
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