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事件：
　　2023年1月12日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布中國(guó)12月通脹數(shù)據(jù)：
　　CPI同比1.8%，預(yù)期1.5%，前值1.6%；PPI同比-0.7%，預(yù)期-0.3%，前值-1.3%；核心CPI同比0.7%，比上月上行0.1%。
　　觀(guān)點(diǎn)：
　　2022年12月CPI和PPI同比均不及市場(chǎng)預(yù)期，主因疫情擾動(dòng)仍在，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)尚且有限。但此前三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到要“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，央行四季度貨幣政策例會(huì)也提出“著力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”，顯示在前期M2增速大幅上行、居民存款高增的背景下央行對(duì)防疫政策優(yōu)化后需求和消費(fèi)的反彈存在一定擔(dān)憂(yōu)。但我們認(rèn)為實(shí)際的CPI上行風(fēng)險(xiǎn)是可控的，因?yàn)榻陙?lái)居民收入增速低同時(shí)對(duì)于未來(lái)收入預(yù)期仍弱，因此消費(fèi)修復(fù)彈性大概率會(huì)是偏弱的。而居民存款高增主要是購(gòu)房相關(guān)消費(fèi)的下滑，地產(chǎn)慢修復(fù)情形下后續(xù)或難以對(duì)消費(fèi)彈性形成太大支撐。而PPI與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及經(jīng)濟(jì)實(shí)際修復(fù)狀態(tài)相關(guān)度更高，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)慢修復(fù)疊加全球經(jīng)濟(jì)下行以及2022年高基數(shù)的影響下PPI或仍處低位。
　　一、豬肉以及能源項(xiàng)下跌拖累CPI不及預(yù)期，核心CPI小幅上行但表現(xiàn)仍弱
　　12月CPI同比上行0.2%至1.8%，環(huán)比上行0.2%至0%。核心CPI同比0.7%，比上月上行0.1%。（1）CPI食品項(xiàng)同比上行1.1%至4.8%，環(huán)比0.5%，環(huán)比漲幅比上月擴(kuò)大1.3%，其中豬肉價(jià)格環(huán)比-8.7%，蔬菜價(jià)格環(huán)比7.0%，鮮果價(jià)格環(huán)比4.7%。（2）CPI非食品項(xiàng)同比1.1%，環(huán)比為-0.2%，環(huán)比前值為0，其中汽油價(jià)格環(huán)比-6.1%，柴油價(jià)格環(huán)比-6.5%，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%。整體而言，CPI主要受到豬肉以及能源價(jià)格下跌的拖累，而蔬菜鮮果以及飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)則對(duì)CPI形成一定支撐，主要反映的是季節(jié)性影響以及防疫政策優(yōu)化下居民線(xiàn)下活動(dòng)一定程度上的修復(fù)。而由于地產(chǎn)銷(xiāo)售未有起色以及消費(fèi)修復(fù)程度有限的影響12月核心CPI雖有小幅上行但表現(xiàn)仍弱，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間仍有限。
　　二、PPI表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)PPI同比或仍處低位
　　11月PPI同比從上月的-1.3%升至-0.7%，環(huán)比由上月0.1%降為-0.5%，同比降幅收窄，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。其中生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比-0.6%，前值為0%，主因國(guó)際油價(jià)下跌帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下行，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降3.5%。而生活資料價(jià)格環(huán)比-0.2%，前值為0%，其中食品類(lèi)和衣著類(lèi)PPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，食品類(lèi)PPI主要受豬價(jià)下跌影響，衣著類(lèi)PPI則主要受到上游油價(jià)、化纖原料價(jià)格走弱的拖累。預(yù)計(jì)短期內(nèi)PPI在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)慢修復(fù)疊加全球經(jīng)濟(jì)下行以及2022年高基數(shù)的影響下大概率仍處低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期