>> 申萬(wàn)宏源-英方軟件(688435)數(shù)據(jù)復(fù)制領(lǐng)軍的三大預(yù)期差-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 2671KB |
| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
寧柯瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第一章將科普什么是容災(zāi)、備份、數(shù)據(jù)復(fù)制，以及公司業(yè)務(wù)涉及的大數(shù)據(jù)遷移、數(shù)據(jù)庫(kù)復(fù)制等各種產(chǎn)品的關(guān)系。同時(shí)以日常用到的產(chǎn)品作為例子，以幫助大家理解。后面幾章將詳細(xì)解釋公司在空間、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局的預(yù)期差。
預(yù)期差——商業(yè)模式：純軟件被忽視與被低估。公司綜合毛利率近3年保持80%以上，歷史上利潤(rùn)率有能力達(dá)到30%以上，毛利率、凈利率均處于計(jì)算機(jī)行業(yè)前7%分位數(shù)。在災(zāi)備行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)有純軟件、軟硬一體機(jī)兩種交付方式，公司以純軟件方式銷(xiāo)售，軟件業(yè)務(wù)毛利率逐年提升，21年為96%。災(zāi)備軟件的行業(yè)銷(xiāo)售慣例是按照節(jié)點(diǎn)、容量、場(chǎng)地等收費(fèi)方式，以license交付，甚至以SaaS銷(xiāo)售。公司是資本市場(chǎng)最熱衷的純標(biāo)準(zhǔn)化軟件。
市場(chǎng)質(zhì)疑為什么公司的人均創(chuàng)收較低，本質(zhì)是行業(yè)處于早期投入產(chǎn)出比不平衡，根據(jù)我們模型未來(lái)幾年會(huì)大幅提升，金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、虹軟科技均經(jīng)歷爬坡過(guò)程。
預(yù)期差——空間：利基市場(chǎng)，但成長(zhǎng)空間足夠。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球數(shù)據(jù)復(fù)制市場(chǎng)152.65億美元，中國(guó)為5.97億美元。靜態(tài)空間：全球存儲(chǔ)投入中對(duì)災(zāi)備產(chǎn)品整體解決方案需求大約占比30%，國(guó)內(nèi)僅8%。從以上兩組數(shù)據(jù)看，從滲透率的角度看，中國(guó)隨著滲透率的提升，至少2-3倍的靜態(tài)空間。動(dòng)態(tài)空間：2026年中國(guó)災(zāi)備軟件市場(chǎng)潛在空間為23.1億美元，數(shù)據(jù)庫(kù)復(fù)制空間也有60億元（詳細(xì)測(cè)算）。同時(shí)詳細(xì)拆解容災(zāi)、備份的市場(chǎng)，純軟件與一體機(jī)的市場(chǎng)情況。雖然短期是利基市場(chǎng)，但對(duì)與公司目前的體量，成長(zhǎng)性足夠。歷史上也有類(lèi)似的案列，比如柏楚電子、廣聯(lián)達(dá)、金山辦公等。
從行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力看，長(zhǎng)期數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)要素是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。中期看，在數(shù)據(jù)安全法、等保2.0等信息安全的合規(guī)要求下，下游企業(yè)均在加大災(zāi)備投入。而2022開(kāi)始加速是因?yàn)樾艅?chuàng)，政策明確要求，目前國(guó)產(chǎn)化率40%多。同時(shí)信創(chuàng)下的國(guó)產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫(kù)替代，也給數(shù)據(jù)庫(kù)復(fù)制帶來(lái)了大機(jī)會(huì)
預(yù)期差——競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)的參與者有存儲(chǔ)硬件廠商、三方數(shù)據(jù)復(fù)制軟件企業(yè)和數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)，云災(zāi)備行業(yè)的主要參與者有云廠商。存儲(chǔ)硬件廠商和云廠商自研數(shù)據(jù)復(fù)制軟件對(duì)三方數(shù)據(jù)復(fù)制軟件廠商不構(gòu)成較大競(jìng)爭(zhēng)，而是合作更多，目前大廠均采用OEM的方式，從ROI拆解。公司未來(lái)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是同屬的獨(dú)立第三方廠商，國(guó)外也是。所以競(jìng)爭(zhēng)并不混亂。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司核心技術(shù)、解決方案、高價(jià)值客戶、生態(tài)合作、交付能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)α。正文詳細(xì)分析與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在技術(shù)參數(shù)、產(chǎn)品線、客戶結(jié)構(gòu)、生態(tài)布局的差別。
首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收為1.99、4.01、7.17億元，同比增長(zhǎng)25%、102%、79%。歸母凈利潤(rùn)為0.42、1.33、2.72億元，同比增長(zhǎng)23%、219%、105%。PE估值：2023年平均為72x，保守取50x作為公司的可比估值，對(duì)應(yīng)市值為67億元（公司發(fā)行價(jià)為38.66元，對(duì)應(yīng)市值32億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部廠商采取并購(gòu)的方式完全切入市場(chǎng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；純軟件不能成為主流趨勢(shì)，公司營(yíng)收將放緩。
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