>> 東亞前海證券-鹿山新材(603051)首次覆蓋報告：熱熔膠領(lǐng)先企業(yè)、緊抓光伏新機(jī)遇-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共25頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點(diǎn)
聚焦熱熔粘接材料，業(yè)績創(chuàng)歷史新高。公司深耕熱熔粘接材料二十余年，已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的高性能熱熔粘接材料企業(yè)。公司主營產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于復(fù)合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個領(lǐng)域。2022年前三季度公司功能性聚烯烴熱熔膠粒、熱熔膠膜產(chǎn)量分別為5.67萬噸、9090.92萬平方米，分別同比增長18.77%、132.24%。受下游需求及公司產(chǎn)能擴(kuò)張推動，2021年以來公司業(yè)績大幅提升，其中2022年前三季度公司營業(yè)收入為19.83億元，同比增長69.27%。
光伏行業(yè)景氣上行，帶動公司太陽能電池封裝膠膜銷量大幅增長。2022年1-11月我國光伏新增裝機(jī)容量達(dá)65.71GW，同比增長88.66%。光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)提升帶動光伏組件產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2017-2021年我國光伏組件產(chǎn)量從75GW增長至182GW，年均復(fù)合增長率達(dá)24.81%。光伏封裝膠膜為光伏組件的核心組成材料之一，2017-2021年我國光伏膠膜需求量從7.5億平方米增長至2021年的18.20億平方米。隨著公司太陽能電池封裝膠膜產(chǎn)能的擴(kuò)張，2021年公司太陽能電池封裝膠膜銷量為5583.13萬平方米，同比增長45.65%；2022年前三季度銷量為8549.3萬平方米，較2021年全年上漲53.13%。
公司積極擴(kuò)產(chǎn)太陽能電池封裝膠膜，緊抓行業(yè)機(jī)遇。一方面，公司加快推進(jìn)新增光伏組件封裝用膠膜生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2023年3月達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司太陽能電池封裝膠膜總產(chǎn)能可達(dá)約3億平方米/年。另一方面，公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)1.8億平方米的太陽能電池封裝膠膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，包括9000萬平方米/年P(guān)OE膠膜和9000萬平方米/年白色EVA膠膜。光伏電池片技術(shù)升級迭代對光伏封裝膠膜提出了更高的要求。POE膠膜具備高阻水和高抗PID性能，更適配高效光伏組件。公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，積極擴(kuò)產(chǎn)POE膠膜項(xiàng)目，未來有望打開業(yè)績增長空間。
公司積極推進(jìn)功能性聚烯烴熱熔膠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，打開業(yè)績增長空間。2020-2021年公司功能性聚烯烴熱熔膠產(chǎn)能利用率均位于90%及以上，對產(chǎn)能增長有著較高的需求。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)4萬噸的功能性聚烯烴熱熔膠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年12月建設(shè)完工。同時公司實(shí)施年產(chǎn)3萬噸功能性聚烯烴熱熔膠技改項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)改造和升級，并實(shí)施進(jìn)口替代，有望進(jìn)一步打開公司業(yè)績增長空間。
投資建議
基于公司在熱熔膠膜和功能性聚烯烴熱熔膠粒領(lǐng)域的布局，未來公司有望打開業(yè)績增長空間。我們預(yù)期2022/2023/2024年公司營業(yè)收入分別為23.79/29.88/38.59億元，歸母凈利潤分別為1.57/2.56/3.50億元，對應(yīng)EPS分別為1.69/2.74/3.75元/股，以2023年1月17日收盤價69.34元為基準(zhǔn)，對應(yīng)的PE分別為41.09/25.30/18.50倍。結(jié)合光伏封裝膠膜行業(yè)高景氣，看好公司未來發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格異常波動、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)升級迭代風(fēng)險等。
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