>> 國金證券-金融債再定價(jià)系列一：“二永”再定價(jià)，256家城農(nóng)商行應(yīng)關(guān)注哪些評(píng)價(jià)指標(biāo)？-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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基本內(nèi)容
（一）銀行二永債市場概況：發(fā)行格局改變，關(guān)注監(jiān)管政策變化對(duì)發(fā)行需求端維穩(wěn)
存量二永債以國有行為主，去年銀行永續(xù)債發(fā)行明顯縮量。從銀行類型來看，國有行存量二永債規(guī)模較大，占比近六成；從中債隱含評(píng)級(jí)來看，存量銀行二永債的信用資質(zhì)尚可，AA-級(jí)及以下占比僅7.1%。2022年銀行二級(jí)資本債發(fā)行放量，而銀行永續(xù)債總發(fā)行規(guī)模同比減少3000多億元，銀行對(duì)永續(xù)債的發(fā)行需求明顯下降。具體來看，國有行二永債發(fā)行量同比明顯增加，城農(nóng)商行發(fā)行量總體減少，其中浙江、上海和江蘇的城農(nóng)商行發(fā)行二永債相對(duì)較多。
銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債在超調(diào)后具備一定投資性價(jià)比。2022年4-10月信用債“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)，銀行二永債信用利差壓縮到極致。11月債市回調(diào)后，二永債超額利差階段性走闊，出現(xiàn)一定程度超調(diào)，當(dāng)前二永債利差仍處于歷史較高分位，具備一定投資價(jià)值，我們認(rèn)為未來需關(guān)注監(jiān)管政策變化對(duì)新發(fā)行二永債需求端的維穩(wěn)。
?。ǘ┿y行二永債供需變化：理財(cái)贖回潮后，供需格局變化對(duì)二永債再定價(jià)有深遠(yuǎn)影響
去年銀行二永債的批復(fù)額度明顯下降，且今年待贖回規(guī)模較小，二永債供給壓力整體可控。對(duì)央行2022年公布的26條二永債有效批文進(jìn)行梳理，我們發(fā)現(xiàn)2022年銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的批準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模均較2021年明顯減少，且根據(jù)TLAC規(guī)則測算，今年四大行二永債發(fā)行規(guī)?？赡苊黠@小于去年，疊加二級(jí)資本債今年待贖回規(guī)模不大，二永債供給壓力整體可控。但近期二級(jí)資本債利差處于高位，對(duì)續(xù)發(fā)造成了一定程度的影響，不贖回風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。此外2024年銀行二永債贖回規(guī)模高達(dá)1.1萬億，疊加寬信用下資本補(bǔ)充壓力，未來兩年二永債仍存在不贖回風(fēng)險(xiǎn)。
重點(diǎn)關(guān)注理財(cái)對(duì)二永債的再配置需求及后續(xù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》實(shí)際影響。存量理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模仍在收縮，還未達(dá)到凈申購狀態(tài)。封閉式理財(cái)配置二永債較多，雖然目前產(chǎn)品發(fā)行放量，但仍處于凈贖回狀態(tài)。由于理財(cái)對(duì)銀行二永債凈賣出規(guī)模逐漸減小，我們認(rèn)為贖回潮或接近尾聲，近期的理財(cái)產(chǎn)品贖回有季節(jié)性因素影響。今年Q1封閉式產(chǎn)品到期規(guī)模較大，未來封閉式續(xù)作壓力及存量理財(cái)產(chǎn)品二永債持倉拋壓值得關(guān)注，理財(cái)?shù)呐渲眯枨髮?duì)二永債再定價(jià)影響較大。此外《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》落地可能會(huì)降低銀行自營對(duì)二級(jí)資本債的配置意愿，但實(shí)際影響仍需等待國內(nèi)政策出臺(tái)，我們認(rèn)為理財(cái)配置需求減弱下，銀行自營及保險(xiǎn)配置二級(jí)資本債的監(jiān)管指導(dǎo)力度將加大，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》或?qū)⒀泳張?zhí)行。
?。ㄈ┿y行二永債再定價(jià)：關(guān)注二永債不贖回對(duì)再定價(jià)的沖擊，256家城農(nóng)商行關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)
關(guān)注銀行不行使贖回權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，2024年起需重點(diǎn)關(guān)注銀行永續(xù)債續(xù)期“真永續(xù)”的可能。2022年銀行不行使贖回權(quán)的現(xiàn)象頻發(fā)，不贖回后銀行會(huì)面臨投資者對(duì)其經(jīng)營能力、資產(chǎn)質(zhì)量等多方面的質(zhì)疑，銀行二永債估值或受到?jīng)_擊。2024年銀行永續(xù)債面臨第一個(gè)計(jì)息周期到期贖回壓力，2025年起非AAA級(jí)銀行和城農(nóng)商行永續(xù)債的到期贖回規(guī)模占比均有所抬升。由于銀行永續(xù)債不會(huì)面臨“資本衰減”的懲罰，也不含利率跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)，當(dāng)市場利率走高或自身融資受限時(shí)，銀行或選擇不贖回。因此2024年起建議重點(diǎn)關(guān)注銀行永續(xù)債變身“真永續(xù)”的可能。
我們選取去年末有存量二級(jí)資本債的256家城農(nóng)商行為樣本，梳理其關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，有三大指標(biāo)體系值得關(guān)注：
?。?）關(guān)注未來銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的贖回壓力及續(xù)發(fā)情況，包括銀行二永債的待贖回規(guī)模、批準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模等指標(biāo)，若銀行的待贖回債券規(guī)模較大或批復(fù)額度較少，未來選擇不贖回銀行資本債的可能性較高。
（2）關(guān)注銀行資本充足率，為避免贖回后資本充足率下降，資本水平較低的銀行可能考慮暫不贖回二永債。
（3）關(guān)注銀行當(dāng)前盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量及房地產(chǎn)貸款占比，包括凈利潤和營業(yè)收入增速、不良及關(guān)注類貸款比例、房地產(chǎn)貸款占比超限情況等指標(biāo)，銀行盈利能力欠佳、資產(chǎn)質(zhì)量差、地產(chǎn)集中度高都可能導(dǎo)致二永債不贖回風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
監(jiān)管政策超預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)事件的不確定性。
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