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有機(jī)顏料國(guó)內(nèi)龍頭，主業(yè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)收和利潤(rùn)。1）公司為國(guó)內(nèi)最大的有機(jī)顏料專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有年產(chǎn)40000噸有機(jī)顏料和13000噸顏料中間體的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能水平排名行業(yè)前二，市場(chǎng)占有率按產(chǎn)能粗算約為10%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.28億元，同比變動(dòng)+5.74%；歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比變動(dòng)15.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比變動(dòng)-18.01%。2）有機(jī)顏料行業(yè)，從需求端而言，2022年全球有機(jī)顏料消費(fèi)量約為40.7萬(wàn)噸，2017-2022年消費(fèi)量增長(zhǎng)率為2.6%左右，增速平穩(wěn)，其中高性能有機(jī)顏料由于耐熱性、耐曬牢度、環(huán)保性及安全性佳，未來(lái)具備較大增長(zhǎng)潛力。從供給端而言，海外產(chǎn)能有望加速轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，另外國(guó)內(nèi)由于環(huán)保政策等因素的影響，小規(guī)模及落后產(chǎn)能有望持續(xù)出清，行業(yè)集中度料將進(jìn)一步提升，百合花作為有機(jī)顏料賽道龍頭，有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。3）高性能有機(jī)顏料項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)：公司擬投資3.9億元，新建年產(chǎn)5000噸高性能有機(jī)顏料及配套中間體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)24年全部達(dá)產(chǎn)后有機(jī)顏料產(chǎn)能將達(dá)到45,300噸。
　　戰(zhàn)略性延伸新能源行業(yè)，鈉離子電池是未來(lái)看點(diǎn)。1）鈉電及正極材料市場(chǎng)空間：鈉電池在動(dòng)力和儲(chǔ)能兩個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊，我們預(yù)計(jì)2023-2025年鈉離子電池裝機(jī)量分別為6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025年同比分別+283%、+173%，對(duì)應(yīng)正極材料需求量分別為1.58萬(wàn)噸、6.05萬(wàn)噸、16.51萬(wàn)噸。鈉電產(chǎn)能層面，2022年新投產(chǎn)產(chǎn)能2GWh，預(yù)計(jì)2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能7.5GWh。2）普魯士藍(lán)正極材料：在三條技術(shù)路線中性能適中、主打成本優(yōu)勢(shì)，百合花等化工企業(yè)曾有顏料級(jí)普魯士藍(lán)的生產(chǎn)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，由于顏料級(jí)與電池級(jí)在前端合成上有一定的共通性，因而在普魯士藍(lán)路線上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3）針對(duì)普魯士藍(lán)路線，市場(chǎng)擔(dān)憂的結(jié)晶水問(wèn)題在實(shí)驗(yàn)室層面已有解決方案，安全性問(wèn)題也無(wú)須多慮。公司的普魯士藍(lán)（白）材料目前處于實(shí)驗(yàn)室小試階段，15,000噸量產(chǎn)線預(yù)計(jì)于24年建成投產(chǎn)。
　　往上游拓展金屬鈉項(xiàng)目，布局回收提鋰及磷酸鐵鋰正極材料。1）公司基于向上游延伸的戰(zhàn)略，在內(nèi)蒙古布局金屬鈉生產(chǎn)體系，該項(xiàng)目已于2022年1月建成投產(chǎn)。2）公司3,000噸回收廢舊磷酸鐵鋰提取碳酸鋰項(xiàng)目，計(jì)劃于24年建成，該項(xiàng)目建成后，也可作為原材料為后續(xù)的磷酸鐵鋰項(xiàng)目提供支持，助力公司鋰電業(yè)務(wù)一體化。同時(shí)政策端大力引導(dǎo)和支持鋰電回收，需求端伴隨近年新能源行業(yè)的快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量從2017年17.9GWh增長(zhǎng)到2021年79.8GWh，CAGR=45.3%，根據(jù)平均使用壽命5-6年計(jì)算，預(yù)計(jì)2017年第一批商用電池將在22-23年迎來(lái)退役潮，公司此刻布局是順應(yīng)時(shí)勢(shì)之舉。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為26.00、29.83、40.43億元，分別同比變動(dòng)+5.80%、+14.72%、+35.56%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.62、3.39、4.68億元，分別同比變動(dòng)-16.14%、+29.78%、+37.88%，EPS分別為0.82/1.07/1.47元/股，對(duì)應(yīng)2023年1月18日股價(jià)，估值分別為21/16/12倍，首次覆蓋，估值低于行業(yè)平均，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。