>> 華泰證券-沛嘉醫(yī)療-B(9996.HK)TAVR銷售靚麗，神經(jīng)介入持續(xù)放量-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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TAVR產(chǎn)品植入量表現(xiàn)亮眼，神經(jīng)介入收入高增長；維持“買入”
公司1月18日發(fā)布公告，預(yù)計2022年實現(xiàn)收入2.4-2.6億元（yoy 76-90%）,高增長主因TAVR/神經(jīng)介入全面開花：1）一/二代TAVR植入量優(yōu)異（22年植入量1200+臺，市占率符合此前指引22年12-15%）；2）神經(jīng)介入出血性產(chǎn)品放量?？紤]公司后續(xù)入院持續(xù)提速且二代產(chǎn)品臨床反饋優(yōu)異（我們估測22年二代植入量占比超80%），我們看好公司TAVR未來市占率持續(xù)提升（公司指引23年市占率有望超20%）。但我們調(diào)整TAVR術(shù)式滲透率，預(yù)測公司22-24年收入2.5/4.7/7.7億元（前值：2.7/5.0/8.2億元），看好凈利潤2024年轉(zhuǎn)正。使用DCF估值法（假設(shè)WACC 10.4%，永續(xù)增長率1.5%），我們給予沛嘉14.86港幣目標(biāo)價（前值：12.03港幣），維持“買入”。
TAVR板塊：市場份額持續(xù)提升，我們預(yù)計2023年手術(shù)量再攀高峰
我們預(yù)測TAVR板塊2022年收入1.1億元，2023年看好手術(shù)量恢復(fù)推動收入實現(xiàn)2.6億（yoy:136%）主因：1）2023年TAVR行業(yè)手術(shù)量有望在優(yōu)化疫情防控背景下提速；2）公司二代TAVR產(chǎn)品兼具徑向支撐與可回收性能，優(yōu)越產(chǎn)品力驅(qū)動市占率攀升；3）背靠強勢銷售團隊，多層級醫(yī)院持續(xù)發(fā)力（截至22年底入院248家，2Q23結(jié)束前有望沖擊300家）；4）區(qū)域醫(yī)保覆蓋驅(qū)動TAVR滲透率提升。此外，三代產(chǎn)品TaurusNXT處多中心注冊臨床，我們預(yù)計TaurusApex高分子瓣膜1Q23進入人體臨床，沖擊波產(chǎn)品TaurusWave處于FIM階段，我們看好Trilogy24/25年美國/中國取證。
神經(jīng)介入板塊新品頻出，產(chǎn)品多元化穩(wěn)步推進
我們預(yù)測公司2022-2023年神經(jīng)介入板塊收入1.4/2.0億元（yoy: 49/41%），主因：1）出血類產(chǎn)品市場領(lǐng)先地位鞏固：存量品種Tethy中間導(dǎo)引導(dǎo)管及SacSpeed球囊擴張導(dǎo)管領(lǐng)銜，彈簧圈產(chǎn)品維持穩(wěn)?。?）22年新上市缺血類產(chǎn)品組合預(yù)計23年放量：四款缺血類產(chǎn)品Fluxcap球囊導(dǎo)引導(dǎo)管/Fastunnel輸送型球囊擴張導(dǎo)管/Tethys AS血栓抽吸導(dǎo)管/Syphonet取栓支架陸續(xù)上市，看好產(chǎn)品22年入院期過后于2023年正式放量。
TMV/TTV：在研管線進展順利，看好2024年后陸續(xù)上市
我們估測沛嘉二/三尖瓣管線2030年有望沖擊近20億元銷售額，主要驅(qū)動于：1）HighLife（經(jīng)房間隔二尖瓣置換）中國注冊臨床已完成首例植入，歐洲臨床進行中；2）GeminiOne（自研二尖瓣修復(fù)緣對緣系統(tǒng)）創(chuàng)新性的獨立瓣葉抓捕功能、自鎖機制及多角度解脫設(shè)計，現(xiàn)已完成中國注冊臨床首例患者入組；3）MonarQ（經(jīng)頸靜脈三尖瓣置換），F(xiàn)IM臨床中（已于丹麥完成首例植入）；4）Sutra（二尖瓣對合緣增強系統(tǒng)）處于動物實驗階段。
風(fēng)險提示：院端診療量相關(guān)風(fēng)險，TAVR市場滲透率提升緩慢，研發(fā)風(fēng)險。
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