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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.3億元（yoy-22.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.8億元（yoy-290.5%）。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7億元（yoy-24.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元（yoy-46.7%）。
　　疫情下沖泡類(lèi)收入回落，即飲產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。分產(chǎn)品，22年前三季度公司沖泡類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入9.62億元（yoy-31.9%），因疫情下公司主動(dòng)實(shí)施穩(wěn)健備庫(kù)策略；即飲類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入5.39億元（yoy+1.6%）。22Q3，公司沖泡類(lèi)、即飲類(lèi)產(chǎn)品同比增速分別為-32.3%、28.0%。分地區(qū)，22年前三季度，華東、西南、華中、西北、華南、華北、東北大區(qū)收入分別同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%，消費(fèi)場(chǎng)景缺失、區(qū)域物流壓力使動(dòng)銷(xiāo)承壓，預(yù)計(jì)疫情相對(duì)穩(wěn)定、出行人數(shù)增加后動(dòng)銷(xiāo)有望恢復(fù)。截至22Q3末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1330家，環(huán)比22Q2末增加133家，招商持續(xù)推進(jìn)。
　　毛利率下降費(fèi)用率上升，盈利水平承壓。22年1-9月，公司毛利率為26.55%（yoy5.68pct ），銷(xiāo)售費(fèi)用率為25.62% （yoy+0.17pct），管理費(fèi)用率為11.00%（yoy+3.50pct）。22Q3，公司毛利率為34.03%（yoy-3.39pct），主要因原材料漲價(jià)；公司在22年2月對(duì)沖泡類(lèi)產(chǎn)品提價(jià)，有望減輕成本壓力；銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.45%（yoy-2.70pct），管理費(fèi)用率為9.61%（yoy+3.08pct）。綜合，22年1-9月公司凈利率為-4.90%（yoy-6.90pct），22Q3凈利率為8.07%（yoy-3.40pct）。
　　瞄準(zhǔn)消費(fèi)趨勢(shì)豐富產(chǎn)品布局，疫后看好業(yè)績(jī)彈性。沖泡板塊，公司積極布局去植脂末健康乳茶，健康化升級(jí)；即飲板塊重點(diǎn)推廣瓶裝凍檸茶、瓶裝黑烏龍乳茶，持續(xù)發(fā)力。渠道上，公司完善產(chǎn)品陳列，增強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)，重點(diǎn)推進(jìn)冰凍化建設(shè)，增加網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量數(shù)量。業(yè)績(jī)端，伴隨疫情好轉(zhuǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司有望釋放業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，下調(diào)營(yíng)收，調(diào)整毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益為0.06、0.68、0.95元（原預(yù)測(cè)22-23年為1.08、1.22元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司合理估值水平為23年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.64元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：沖泡類(lèi)收入恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、果汁茶動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、原材料成本大幅上升、銷(xiāo)售費(fèi)用投入高增風(fēng)險(xiǎn)。