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【觀點及建議】
　　昨夜，內(nèi)外盤油價收回跌幅大幅反彈。雖然API數(shù)據(jù)顯示庫存依舊大增，但近期汽、柴油裂解價差的強勢以及全市場的多配情緒再次帶動了油價的走強，反復震蕩下油價的重心已經(jīng)持續(xù)上移。我們觀點維持不變，認為油價趨勢反彈未結(jié)束，外盤兩油的強勢或貫穿春節(jié)期間，或仍有8-10美元/桶的漲幅。核心邏輯在于：第一，海內(nèi)外汽柴油裂解價差依舊較強。從價差走勢看，柴油裂解價差跌幅遠不及天然氣價格，仍維持在歷史高位水平，全球煉廠裂解價差水平也隨著汽油價格的回升緩慢回升。建議繼續(xù)關注2月5日俄羅斯成品油對歐洲出口中止后的全球油品市場貿(mào)易路線變化。目前看，俄羅斯供應商已經(jīng)將其柴油貨物轉(zhuǎn)移到更遠的地方，因為歐洲買家正在為2月5日產(chǎn)品進口禁令生效后的生活做準備。且隨著天然氣價格的筑底反彈，柴油價格有望再次回歸強勢；第二，短期全球市場對中國市場復蘇樂觀預期有增無減。隨著疫情高峰的過去以及春運需求的回升，國內(nèi)汽、柴剛性需求擴張。加上部分主營煉廠的外采需求，供需邊際回暖，預計未來一周維持偏強態(tài)勢。在宏觀面，過去一周公布的美國12月CPI數(shù)據(jù)低于預期，市場對美聯(lián)儲加息預期繼續(xù)放緩，美元弱勢下大類資產(chǎn)整體偏強。結(jié)合上述多方面因素，主觀上我們傾向于油價走勢維持看多的態(tài)度?？紤]到貿(mào)易商路線重塑下亞太地區(qū)供應的增加以及人民幣的強勢，短期或SC依舊弱于外盤兩油。
　　展望2023年，全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，是否陷入衰退尚存分歧。在歷史級別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對的主要下行風險與2022年依舊類似，即因流動性收緊造成的通縮風險。當然，究竟是滯漲延續(xù)還是通縮并不明晰，只是在通脹的尾聲商品市場大概率會反復交易通縮風險下的價格下跌，并不斷的糾正預期差，這一點我們在2022年的原油年報中也有闡述?？紤]到歷次加息對經(jīng)濟回落的影響從來都難以精準預估，2023年的海內(nèi)外貨幣政策一定還會產(chǎn)生諸多變數(shù)，信用收緊對原油現(xiàn)實和預期的直接沖擊節(jié)奏較難預估。滯漲格局的深度演繹與地緣風險觸發(fā)的不確定性均提升了對需求判斷的難度，即通脹究竟是快速回落（情景1）還是緩慢回落（情景2）仍需觀察，不宜妄下定論。在情景1中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏非常凌厲并帶動市場提前交易通縮風險，那油價很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創(chuàng)下全年低點。這種情況下，Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)裂痕并造成預期外的增產(chǎn)（如2020年3月俄烏價格戰(zhàn)），則油價的下行空間可能還要夸張；在情景2中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏相對緩和，那對于油價的利空傳導則相對溫和，屆時原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價重心在通脹回落但未進入通縮格局的過程中仍有可能長期處于高位。這種情況下，我們傾向于即便油價可能階段性交易衰退或者緊縮的利空下跌，供應偏緊與OPEC+減產(chǎn)托底格局下低位持續(xù)的時間不會特別夸張，Brent、WTI有可能階段性跌破70美元/桶，SC階段性跌破500元/桶。但即便是出現(xiàn)快跌行情，亞太地區(qū)需求回暖、產(chǎn)能不足與季節(jié)性利好共振的情況下Brent、WTI在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對供應端的主動管理以及包括OPEC+、美國頁巖油在內(nèi)的產(chǎn)能瓶頸以及亞太地區(qū)在防疫政策邊際放松后的需求恢復，在單邊走勢的判斷上，我們并不認為油價弱勢會貫穿全年，但全年重心仍較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資展望》。