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重視研發(fā)，發(fā)力治療康復(fù)和體外診斷兩大業(yè)務(wù)。公司于2008年推出光子治療儀，進(jìn)入治療與康復(fù)領(lǐng)域。2013年公司推出特定蛋白分析儀及配套試劑，進(jìn)入體外診斷領(lǐng)域，目前形成了電化學(xué)發(fā)光、液相色譜、免疫比濁、免疫熒光、血凝力學(xué)測(cè)試、分子診斷六大技術(shù)平臺(tái)。治療康復(fù)和體外診斷是公司目前兩大核心業(yè)務(wù)。公司研發(fā)隊(duì)伍龐大，2022H1研發(fā)人員有359人，占總員工的27%。公司高度重視自主研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%左右。研發(fā)高投入帶來(lái)了豐富成果，例如與解放軍第三軍醫(yī)大學(xué)、瑞金醫(yī)院等機(jī)構(gòu)的合作成果《中國(guó)人體表難愈合創(chuàng)面發(fā)生新特征與防治的創(chuàng)新理論與關(guān)鍵措施研究》榮獲2015年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。
　　治療康復(fù)產(chǎn)品線(xiàn)豐富，積極布局光電醫(yī)美和一次性?xún)?nèi)窺鏡。在治療康復(fù)領(lǐng)域，公司通過(guò)內(nèi)生自研與外延并購(gòu)構(gòu)筑了豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，先后開(kāi)發(fā)出光子治療儀、空氣波壓力治療儀、紅外治療儀、高頻振動(dòng)排痰儀、高流量呼吸濕化器、醫(yī)用升溫毯等產(chǎn)品，再由點(diǎn)及面將豐富產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行組合，以疾病、科室為中心推出多種專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的整體解決方案。1）公司是國(guó)內(nèi)光子治療儀先驅(qū)，技術(shù)水平領(lǐng)先。創(chuàng)面修復(fù)學(xué)科建設(shè)等政策利好有助于公司光子治療儀放量。2）受益血栓治療政策利好，空氣波壓力治療儀銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)。3）公司近年通過(guò)并購(gòu)京渝激光與為人光大完成在光電醫(yī)美領(lǐng)域的全面布局，重點(diǎn)產(chǎn)品“冷拉提”無(wú)熱損傷、安全高效，與其他抗衰項(xiàng)目相比優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為抗衰新爆品。4）公司通過(guò)收購(gòu)智信生物切入有廣闊發(fā)展前景的一次性?xún)?nèi)窺鏡領(lǐng)域，一次性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品與公司治療康復(fù)產(chǎn)品的渠道及客戶(hù)群體有一定協(xié)同性，可以相互促進(jìn)推動(dòng)可持續(xù)成長(zhǎng)。
　　電化學(xué)發(fā)光有望持續(xù)發(fā)力，糖化血紅蛋白成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。體外診斷是公司當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量，重點(diǎn)產(chǎn)品有電化學(xué)發(fā)光、糖化血紅蛋白分析、特定蛋白分析相關(guān)產(chǎn)品等。1）公司電化學(xué)發(fā)光平臺(tái)對(duì)標(biāo)羅氏的技術(shù)路線(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。小型化學(xué)發(fā)光設(shè)備eCL8000憑借差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)力急診科和臨床科室，大型高速發(fā)光設(shè)備eCL9000適用于大樣本量客戶(hù)，將與生化組成大流水線(xiàn)。小發(fā)光和大發(fā)光的推出能滿(mǎn)足不同樣本量客戶(hù)的需求。公司發(fā)光試劑項(xiàng)目也在持續(xù)豐富，助力發(fā)光單產(chǎn)提升。2）公司糖化血紅蛋白分析設(shè)備與國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品技術(shù)水平相近，憑借優(yōu)異性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)在海外市場(chǎng)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，出口額位居國(guó)內(nèi)第一。3）公司與SYSMEX合作實(shí)現(xiàn)特定蛋白分析產(chǎn)品放量。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司22-24年收入分別為9.82、12.85、16.73億元，同比增長(zhǎng)26.2%、30.8%、30.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.47、3.25、4.27億元，同比增長(zhǎng)30.1%、31.3%、31.5%，對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為0.59、0.77、1.01元?？杀裙?024年平均PE為23，考慮到公司的體外診斷業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)，治療康復(fù)產(chǎn)品有望在疫情影響減小后加速增長(zhǎng)，光電醫(yī)美產(chǎn)品也即將開(kāi)啟放量，我們給予公司2024年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約30元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、康復(fù)產(chǎn)品相關(guān)的利好政策落地不及預(yù)期；2、光電醫(yī)美產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3、IVD市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；4、電化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品放量不及預(yù)期。