>> 中國銀行-2023中國銀行個人金融全球資產(chǎn)配置白皮書-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大小： |
5239KB |
| 格式： |
pdf 共150頁 |
來源： |
中國銀行 |
| 評級： |
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作者： |
王亞,王澤宇,程慧心 |
| 下載權(quán)限： |
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回顧篇：2022年是世界百年變局的關(guān)鍵之年，“世紀疫情、俄烏沖突、美元超常規(guī)加息”籠罩全球，美歐的脹與中國的滯，美元一騎絕塵獨升值與非美集體疲軟齊貶值形成鮮明對比；與經(jīng)濟的通脹對應(yīng)，資產(chǎn)上演通縮行情，全球股市齊下跌，美債歷史性熊市，中債波幅創(chuàng)新低，原油倒“V”依然上漲，黃金走“N”漲跌各異。我行策略積極應(yīng)對，過去四年戰(zhàn)略配置看對方向，戰(zhàn)術(shù)時機選擇到位，關(guān)鍵時點精準提示，戰(zhàn)略配置與戰(zhàn)術(shù)擇時阿爾法凸顯。
宏觀篇：2023年，美聯(lián)儲加息接近終點，是否降息尚未可知，全球衰退將至，下半年或?qū)⑵蠓€(wěn)。中國經(jīng)濟穩(wěn)中求進、復蘇可期，CPI溫和上漲，PPI繼續(xù)回落；貨幣政策總量適度、結(jié)構(gòu)寬松，財政政策加力提效、提前發(fā)力。美國經(jīng)濟從“需求過熱”走向“供需平衡”，名義增長和名義通脹明顯回落，實際增長、核心通脹韌性仍強；失業(yè)率緩升，供需矛盾緊張，停止加息后或停留較久，縮表或提速。歐元區(qū)滯漲風險依然明顯，增長疲軟、衰退概率較大；日本經(jīng)濟復蘇依然緩慢，日本政策有轉(zhuǎn)向可能，日元升值概率較大。
權(quán)益篇：“美元強弩之末，全球曙光乍現(xiàn)”。2023年中國經(jīng)濟中短周期有望上行共振，海外緊縮沖擊緩和，經(jīng)濟復蘇盈利改善疊加估值歷史低位，股市有望迎來戴維斯雙擊。中國式估值探索解決中國核心資產(chǎn)長期低估的難題，個人養(yǎng)老金落地新增長期穩(wěn)定資金來源。聯(lián)儲緊縮轉(zhuǎn)向，港股流動性迎轉(zhuǎn)機，港股內(nèi)外環(huán)境向好，疊加絕對低估，未來有望否極泰來，迎來估值情緒雙修復。港A股齊向上，中國資產(chǎn)復興再啟航，建議超配中國權(quán)益資產(chǎn)。美國通脹緩解和美聯(lián)儲緊縮周期的結(jié)束并不意味著新一輪寬松周期馬上開啟，美聯(lián)儲有可能像加息過晚一樣或緊縮過度，美國經(jīng)濟或步入衰退，美股在跌估值之后還面臨跌盈利的考驗，建議先低配美股，待美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期形成再恢復標配，觀察標普500指數(shù)3000點附近的增配機會。歐洲股市窄幅震蕩，中樞上移，建議標配；日本股市喜憂參半，溫和震蕩，建議標配，需關(guān)注日本央行政策調(diào)整的風險。
債券篇：美債2022年史詩級的下跌為2023年創(chuàng)造了確定性機會，美聯(lián)儲緊縮政策結(jié)束較為確定，盡管是否開啟降息仍需觀察，但美債利率下行趨勢確立，建議先標配，視情況提升至超配（推薦）。2023年中國經(jīng)濟復蘇疊加權(quán)益資產(chǎn)吸引力顯現(xiàn)，預(yù)計債市承壓波動加劇，但貨幣政策主動收緊流動性概率不大，預(yù)計10年期國債收益率震蕩區(qū)間為2.7%—3.1%，建議中債都先低配（保守），待觸及收益率區(qū)間上限再調(diào)整為標配。
外匯篇：美元加息進程結(jié)束，經(jīng)濟漸入衰退，建議先標配，待寬松預(yù)期形成再調(diào)降至低配（保守）；英國經(jīng)濟環(huán)境的持續(xù)惡化難以對貨幣形成支撐，建議英鎊低配（保守）。日本貿(mào)易逆差縮窄，美日國債利差縮窄、避險屬性有望回歸，建議超配日元（推薦）；歐元、澳元、加元標配，油價提供支撐，加元有望跑贏商品貨幣交叉盤；中國經(jīng)濟有望復蘇，但外需減弱導致出口轉(zhuǎn)弱，人民幣中性偏強，建議標配。
商品篇：美元強弩之末或現(xiàn)“帝國黃昏”時刻，黃金將發(fā)揮信用標尺作用，長期配置價值凸顯，建議先標配，待美元降息預(yù)期形成情況擇機提高至超配（推薦）。原油供需總體企穩(wěn)，將維持緊平衡狀態(tài)，考慮到供給端較強的產(chǎn)能調(diào)控能力疊加2023年美元轉(zhuǎn)弱預(yù)期支撐，建議標配。
配置篇：在“美元強弩之末，全球曙光乍現(xiàn)”宏觀主題背景下，我們認為2023年全球大類資產(chǎn)配置順序為：權(quán)益、黃金、商品、債券。中國經(jīng)濟引領(lǐng)復蘇，穩(wěn)中求進，人民幣國際化星星之火點燃中國資產(chǎn)全球青睞之勢，全球權(quán)益依然優(yōu)先配置中國股市，超配中國A股（推薦）、中國港股（推薦），港股否極泰來或彈性更大。美國經(jīng)濟或步入衰退，建議先低配美股擇機再標配；歐洲經(jīng)濟有韌性且加息放緩，建議標配；日本股市經(jīng)濟弱復蘇，估值合理，建議標配，需警惕寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向風險。債市方面，美國通脹見頂回落，美聯(lián)儲加息結(jié)束，美債迎歷史性投資機會，建議先標配擇機調(diào)高至超配（推薦），中資美元債亦遵循美債相同邏輯。中債方面，經(jīng)濟復蘇，權(quán)益性價比提升，中債承壓，建議先低配（保守），待觸及收益率區(qū)間上限再調(diào)整為標配。貴金屬方面，美元強弩之末或現(xiàn)“帝國黃昏”時刻，黃金將發(fā)揮信用標尺作用，長期配置價值凸顯，建議先標配擇機調(diào)至超配（推薦）。原油供需平衡，考慮供給端調(diào)控能力強疊加美元轉(zhuǎn)弱建議標配。貨幣方面，美元加息進程結(jié)束，經(jīng)濟漸入衰退，建議先標配擇機調(diào)至低配（保守）；英國經(jīng)濟持續(xù)惡化，建議英鎊低配（保守）；日本貿(mào)易逆差縮窄，美日國債利差縮窄、避險屬性有望回歸，建議超配日元（推薦）；歐元、澳元、加元標配；中國經(jīng)濟有望復蘇，但外需減弱致出口轉(zhuǎn)弱，人民幣中性偏強，建議標配。
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