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廣西區(qū)域水電龍頭，高股息凸顯價(jià)值典范。大唐集團(tuán)多次向公司注入水電資產(chǎn)，截至2022年末公司總裝機(jī)12.54GW，其中水電裝機(jī)10.23GW。公司水電站建設(shè)時(shí)間早單位投資低，ROE水平居行業(yè)前列。2017年以來公司保持60%以上分紅率，高分紅配置價(jià)值突出。2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.5~31.5億元（同比+126%~133%）。
　　來水偏豐+電價(jià)穩(wěn)定推動(dòng)業(yè)績反轉(zhuǎn)，長期水電規(guī)劃裝機(jī)3.94GW。龍灘水電站為公司核心，歷年貢獻(xiàn)約七成利潤。歷史數(shù)據(jù)來看，龍灘水電站發(fā)電量與來水相關(guān)性強(qiáng)。2022年紅水河來水同比偏豐，龍灘水電站出庫流量同比提升29.6%，公司水電發(fā)電量同比提升23.2%。2021年廣西取消了水電豐水期降價(jià)10%等多項(xiàng)水電減利政策，公司平均電價(jià)有所回升，同時(shí)，龍灘水電站納入南方電網(wǎng)十四五保底電源，實(shí)現(xiàn)“全量保價(jià)”，電價(jià)穩(wěn)定將有效降低公司業(yè)績波動(dòng)。長期來看，公司水電裝機(jī)仍有成長空間，規(guī)劃松塔+八渡電站合計(jì)裝機(jī)達(dá)3.94GW。
　　大力發(fā)展新能源，擬投資風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)2.06GW。2021年起公司發(fā)力新能源建設(shè)，依托紅水河梯級(jí)電站推進(jìn)水光一體化基地；并積極推進(jìn)海上風(fēng)電和屋頂光伏項(xiàng)目獲取與建設(shè)。2022年公司投產(chǎn)4個(gè)光伏項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)169.1MW，根據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，公司在手22個(gè)風(fēng)光項(xiàng)目尚未完全投產(chǎn)，裝機(jī)合計(jì)2.06GW（光伏1.75GW、風(fēng)電0.31GW），項(xiàng)目盈利性較好，可研全投資IRR均在6.5%以上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤分別為30.9/29.1/31.5億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.1/15.0/13.9倍。高分紅配置價(jià)值突出，新能源業(yè)務(wù)成長空間大。參考同業(yè)估值，給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)7.38元/股合理價(jià)值，給予桂冠電力“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。