>> 招商證券-二月觀點(diǎn)及金股推薦-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,張夏,張靜靜 |
| 下載權(quán)限： |
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一、宏觀
2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭曉，全年GDP增長(zhǎng)3.0%，4季度增長(zhǎng)2.9%，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，這一積極結(jié)果與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的扎實(shí)基礎(chǔ)和居民的堅(jiān)韌精神密切相關(guān)。除此以外，幾個(gè)“意料之外”的變化也值得關(guān)注。
一是需求的恢復(fù)彈性明顯高于供給，下一階段要跟蹤節(jié)后勞動(dòng)力的返工情況和需求重啟情況，對(duì)于今年的通脹形勢(shì)有重要影響；二是社零回升背后的顯著結(jié)構(gòu)性差異，主要與疫情、政策和春節(jié)等短期因素有關(guān)，消費(fèi)復(fù)蘇的速度和結(jié)構(gòu)仍待觀察；三是城鎮(zhèn)失業(yè)率反季節(jié)性下降，提示“陽(yáng)康返鄉(xiāng)”的經(jīng)濟(jì)影響與“就地過(guò)年”剛好相反，高頻數(shù)據(jù)的可靠性下降。
新年伊始，官方數(shù)據(jù)的真空期將持續(xù)到3月中旬，春節(jié)效應(yīng)將延續(xù)到2月上旬，宏觀信息的半真空期可能要持續(xù)到3月初。從預(yù)期的角度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在兩會(huì)前后正式展開(kāi)，展望全年，實(shí)際GDP增速有望回升至5.5%左右。
二、策略
進(jìn)入2023年2月，進(jìn)入農(nóng)歷新的一年，A股有望繼續(xù)上攻，春季攻勢(shì)將會(huì)在幅度上更加明顯。市場(chǎng)活躍度有望進(jìn)一步提升。疫情影響基本消退，各項(xiàng)消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅反彈，奠定了2023年復(fù)蘇的基礎(chǔ)。3月的兩會(huì)召開(kāi)后，各項(xiàng)工作推進(jìn)有望進(jìn)一步提速，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速。居民消費(fèi)信心開(kāi)始逐漸恢復(fù)，投資信心也有望跟上。1月的反彈主要是外資主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)資金相對(duì)謹(jǐn)慎，節(jié)后在業(yè)績(jī)真空期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化背景下，國(guó)內(nèi)資金有望更加活躍加倉(cāng)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)2月1日議息會(huì)議決議，在美國(guó)債務(wù)壓力、通脹回落和經(jīng)濟(jì)走軟的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸走向落幕。2月上旬美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪(fǎng)問(wèn)中國(guó)，階段性中美關(guān)系處在“談”的階段?？偟膩?lái)看，A股已重回上行周期，進(jìn)入為期兩年的結(jié)構(gòu)牛，短期上行節(jié)奏有望進(jìn)一步加速。風(fēng)格方面，春節(jié)后將會(huì)迎來(lái)明顯風(fēng)格切換時(shí)間窗口，從外資主導(dǎo)、交易經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，轉(zhuǎn)為內(nèi)資主導(dǎo)，個(gè)股投資更加活躍，博弈兩會(huì)政策的中小成長(zhǎng)風(fēng)格，從上證50到科創(chuàng)50的邏輯正在一步一步兌現(xiàn)。
2月行業(yè)配置核心思路——主導(dǎo)資金變化、業(yè)績(jī)真空期和兩會(huì)預(yù)期。春節(jié)后，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露期結(jié)束，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出爐。流動(dòng)性、增量資金性質(zhì)和政策預(yù)期成為市場(chǎng)主導(dǎo)。2月通常偏中小成長(zhǎng)的行業(yè)方向相對(duì)占優(yōu)。總的來(lái)看，2月以國(guó)內(nèi)資金偏好和兩會(huì)政策預(yù)期布局，成長(zhǎng)性行業(yè)成為主要的配置方向，尤其需要重視科創(chuàng)板。
綜合基本面、事件和政策，2月我們基本以成長(zhǎng)性行業(yè)作為主要推薦。第一，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)真空期，受益于流動(dòng)性的成長(zhǎng)性風(fēng)向相對(duì)占優(yōu)，其中【計(jì)算機(jī)】、【醫(yī)藥】、【電子】相關(guān)細(xì)分子行業(yè)在二月勝率較高；同時(shí)兩會(huì)政策預(yù)計(jì)對(duì)于科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量安全等會(huì)有更多的安排。第二，春節(jié)期間線(xiàn)下出行消費(fèi)復(fù)蘇明顯，意味著2023年居民消費(fèi)意愿開(kāi)始提升，而為了支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)對(duì)于耐用消費(fèi)品有更多的政策支持，【家電】【家居】【新能源汽車(chē)】等尚未復(fù)蘇的行業(yè)，有了更強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期。
思路一：2月進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，同時(shí)主導(dǎo)增量資金有望轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)資，可能更加利好成長(zhǎng)性較強(qiáng)中小市值公司較多的行業(yè)；同時(shí)，主動(dòng)偏股基金正在進(jìn)行均衡配置，目前處在歷史估值低位但有業(yè)績(jī)改善邏輯的股票受到加倉(cāng)，典型代表是計(jì)算機(jī)和醫(yī)療保?。粌蓵?huì)有望進(jìn)一步聚焦科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量安全；重點(diǎn)關(guān)注【計(jì)算機(jī)】、【醫(yī)療保健】和【電子】。
思路二：出行消費(fèi)線(xiàn)下消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)示2023年消費(fèi)信心恢復(fù)，服務(wù)業(yè)需求改善更加有利于居民整體收入水平的提高，從而更加推動(dòng)消費(fèi)的整體復(fù)蘇。當(dāng)前尚未明顯復(fù)蘇的耐用消費(fèi)品，成為下一個(gè)有可能會(huì)超預(yù)期改善的領(lǐng)域。且住宅改善政策和其他耐用消費(fèi)品的支持政策也成為當(dāng)前政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措，在消費(fèi)復(fù)蘇政策加碼背景下繼續(xù)關(guān)注【家電】【家居】【新能源汽車(chē)】。
三、債券
基本面：從春節(jié)數(shù)據(jù)看：2023年遷徙規(guī)模較大，甚至超過(guò)疫情前的2019年，返工潮提前出現(xiàn)。消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差，票房創(chuàng)歷史次高，境內(nèi)有恢復(fù)至疫情前7-8成水平。不過(guò)，返鄉(xiāng)置業(yè)不見(jiàn)回溫，地產(chǎn)周期啟動(dòng)信號(hào)不明顯。假期數(shù)據(jù)驗(yàn)證前期觀點(diǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于趨勢(shì)性筑底+短暫性疫情沖擊的組合下，類(lèi)似于弱化版的2020年一季度，節(jié)后復(fù)蘇情況或階段性超預(yù)期，但缺乏地產(chǎn)周期加持，復(fù)蘇不具備持續(xù)性。
政策面：跨年敏感時(shí)間點(diǎn)平穩(wěn)渡過(guò)后，警惕資金利率繼續(xù)向政策利率回歸的可能性，需要注意的是，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期已經(jīng)從此前的寬松大幅向中性修正。
海外：境外機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)規(guī)模維持平穩(wěn)，海外因素暫時(shí)非主要矛盾。
交易面：1）利差信號(hào)普遍進(jìn)入偏空區(qū)間，如流動(dòng)性利差、隱含稅率、新老券價(jià)差等，均進(jìn)入歷史偏低區(qū)間，交易安全邊際不高。2）此外機(jī)構(gòu)杠桿率回升偏快，隱含一定風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)特征看，擇時(shí)模型維持看震蕩，趨勢(shì)信號(hào)2022年11月11日開(kāi)始看空，波動(dòng)信號(hào)2023年1月5日開(kāi)始看多。
總體上，基本面處于加速修復(fù)期，且與2022年6月不同，本輪復(fù)工有可能向復(fù)蘇過(guò)渡，至少在1-2月數(shù)據(jù)公布前，復(fù)蘇預(yù)期較難證偽。
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