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核心觀點(diǎn)：
　　全口徑銷售進(jìn)入行業(yè)前五。根據(jù)公司經(jīng)營公告，中海系列公司22年銷售金額2948億元，同比-20.2%，領(lǐng)先百強(qiáng)房企22pct，全口徑銷售排名上升至行業(yè)第5。銷售均價(jià)2.13萬/平，同比+8.7%。布局一二線的中國海外發(fā)展（00688.HK）22年銷售2544億元，同比-14.7%，三四線為主的中國海外宏洋集團(tuán)（00081.HK）銷售金額403億元，同比43.4%。依托良好的城市布局，公司有望在23年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　22年拿地金額行業(yè)第四，毛利率領(lǐng)先行業(yè)。22年中海系列公司拿地總建面961萬方，拿地金額1209億元，全口徑拿地金額排名第四，整體拿地力度為41%，較21年回落7pct。其中，中國海外發(fā)展（00688.HK）拿地金額1107億元，拿地力度44%，較21年回落3pct，權(quán)益比例83%，中國海外宏洋集團(tuán)（00081.HK）拿地金額102億元，拿地力度25%，較21年下降30pct，拿地權(quán)益比72%。中海整體兩集中拿地金額占比21、22年分別為13%、73%，22年提升60pct，特別是加大了一線城市的獲取力度（提升23pct）。利潤(rùn)率方面，中海22年整體拿地毛利率為29.6%，堅(jiān)守投資標(biāo)準(zhǔn)，利潤(rùn)率領(lǐng)先行業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。四季度是地產(chǎn)公司結(jié)算高峰期，受疫情影響，22年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓下行，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為362.1億港元、405.2億港元、472.4億港元，同比分別-23.4%、+11.9%、+16.6%。合理價(jià)值方面，我們以22H1歸母凈資產(chǎn)的0.7x估計(jì)，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值26.55港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)景氣度影響公司去化情況；投資標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；未來利潤(rùn)率存在不確定性。