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二月份配置觀點：鐘擺的“一瞬”
　　1、國內的鐘擺：短暫的宏觀波動收斂，躁動延續(xù)。春節(jié)前一周(20230116-20230120)躁動行情在輪動中繼續(xù)：科技、高端制造、資源等板塊領漲，消費、地產鏈則表現相對靠后。這與近期外資買入側重點的變化是相呼應的，當前市場仍在基于各自的預期進行交易。值得一提的是，春節(jié)期間消費“火爆”，但港股開盤后(20230126-20230127)消費板塊有所分化，科技表現更為突出。如果北上資金階段主導了市場，那么港股的表現值得借鑒。我們此前的觀點也得以印證，當下的數據并未讓海外投資者強化右側交易，此前的預期搶跑告一段落。當前市場類似于22年5月后的反彈，但本輪政策調整之后，由于需求回補的方向較多且預期方向較多，各類投資者之間的裂痕也隨之加大。在新共識匯聚之前，行業(yè)輪換速度可能仍將處于較快水平，市場也將在反復之中探尋新的方向。然而，市場依然繞不開22年7月之后面臨的問題：最終經濟向上的彈性決定了各個行業(yè)修復的長期趨勢，而經濟向上又繞不開房地產的最終走向。中國經濟的宏觀波動率猶如鐘擺一般，過去一段時間到當下是向下波動的收斂期，而在未來某個必然時刻，房地產將決定是向上波動放大帶來價值行情、還是向下回擺帶來普跌。
　　2、海外的鐘擺：短暫的通脹緩和。春節(jié)期間，海外市場在衰退預期中搖擺，但變化正在發(fā)生。隨著通脹逐步回落，消費者信心正在從低位改善，而中國放開之后出行需求的恢復正在提振能源需求，但面對這一新增需求，當前無論是當前庫存、還是供給可能并未做好準備。值得一提的是，1月以來美國汽油價格從12月底已經反彈了12%左右，這或許也會反映到1月通脹數據之中。當下海外的問題在各類資源（能源、金屬、勞動力）中反復。當一種資源過度短缺，就會制約其他領域的發(fā)展。這是典型的供給短缺帶來需求破壞的模型，一處供需的緩解，又會帶來其他地方的價格上行。強美元是打壓一切通脹的基礎，但美元的利率、購買力和匯率將會不斷搖擺。22年3月以來的能源緊張壓制住了有色金屬的生產需求，而6月開始加強的薪資通脹帶來更緊縮的政策開始打壓了能源的需求預期，當能源緊張緩解時，歐洲需求的恢復又帶來有色金屬的反彈；當下通脹有緩解的跡象，這讓緊縮預期緩解，疊加中國、歐洲需求預期改善，這又會重新推升能源價格。當下通脹看似被緊縮和衰退所壓制帶來流動性寬松預期，是鐘擺回擺的時刻，對于全球權益資產是友好的，但是不可避免將會擺向另一端。中長期看，通脹本身的粘性將帶來市場投資者認識到中長期購買力下降，并驅動利率上行和美元貶值，這可能是23年二季度開始后的矛盾。短期需要警惕美元的反彈。
　　3、順風時，關注基金負債端的贖回壓力。從歷史上看，如果以資金加權利率來度量基民的持有收益率發(fā)現：資金加權收益率與凈申購比例呈現“U”型關系，在收益率處于微增（0~2%）狀態(tài)時，凈贖回的比例最高。值得一提的是，2019Q1，隨著市場反彈，大量基金的資金加權收益率進入到0~2%的區(qū)間中，基金也遭遇了一定的贖回。而1月以來，類似的事情可能正在發(fā)生，未來需要關注主動偏股基金反彈8.83%以上時（對應滬深300、上證指數分別反彈8.68%、7.39%以上）可能面臨的負債端贖回壓力。當下市場北上資金流入接近連續(xù)流入極限，但內資有所減倉，市場結構尚不擁擠，并不存在踩踏風險，但是上行之路并不順暢。
　　4、順風可能繼續(xù)，但應該為未來作好準備。過去一段時間到當下，海外和國內問題的鐘擺都擺向了最有利的位置，順風可能還會繼續(xù)，但或許只是短暫的停留。當前市場向上的動能尚未結束，圍繞經濟舊動能主導的內需修復和部分新的價格上行力量進行布局：油（油運、石油石化）、煤炭、房地產、有色（銅、金、鋁）、銀行、汽車。我們年度配置思路并未變，詳見正文或年度策略報告《通脹的魅影》。
　　配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與6只ETF。
　　風險提示：全球經濟超預期衰退、國內貨幣政策超預期寬松、市場波動導致ETF凈值波動、個股自身經營風險等。