>> 華創(chuàng)證券-恒爍股份(688416)深度研究報告：深耕NOR Flash存儲器，進軍MCU開啟第二成長曲線-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 4619KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
耿琛,岳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“存儲+控制”雙輪驅(qū)動，市占率有望穩(wěn)步提升。公司成立于2015年,是國內(nèi)領先的NORFlash存儲芯片設計公司，隨著產(chǎn)品放量份額快速提升，2018至2021年公司NORFlash全球市占率由0.6%攀升至2.7%。近年來主營業(yè)務已拓展至基于ArmCortex？內(nèi)核架構(gòu)的通用32位MCU芯片，同時公司還在致力于開發(fā)基于NOR閃存技術(shù)的存算一體終端推理AI芯片。公司產(chǎn)品廣泛應用于TWS耳機等消費類電子、物聯(lián)網(wǎng)終端、通信設備、智能電表、工業(yè)控制等領域。公司NORFlash芯片和MCU芯片均獲得客戶的廣泛認可，與杰理科技、樂鑫科技、泰凌微電子、芯?？萍?、兆訊恒達、翱捷科技、上海巨微及賽騰微等客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，多款產(chǎn)品進入小米、360、OPPO、星網(wǎng)銳捷、新大陸、中興、聯(lián)想、奇瑞汽車、江鈴汽車及歐菲光等終端用戶供應鏈體系。借助NORFlash的渠道和客戶優(yōu)勢，MCU和存算一體終端推理AI芯片業(yè)務有望實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，各項產(chǎn)品市占率有望實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
NORFlash：市場回暖可期，持續(xù)迭代升級助力高質(zhì)量發(fā)展。在度過2019-2020年行業(yè)低谷后，2021年NOR市場強勢反彈16%至約29億美元，智能手機、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、5G基站等應用成為主動驅(qū)動力，并將持續(xù)刺激市場繼續(xù)增長。長期維度下傳統(tǒng)閃存大廠產(chǎn)能逐步退出，短期視角內(nèi)臺廠急剎車減產(chǎn)去庫存，價格趨穩(wěn)，2023Q2市場有望回溫，國內(nèi)廠商基本面或迎來修復。公司NORFlash芯片在工藝制程和產(chǎn)品性能上不斷升級，目前已實現(xiàn)65nm、55nm、50nm等主流工藝制程的全覆蓋，具有高可靠性、高性能、低功耗、寬電壓范圍和寬溫度范圍等特點，2018至2021年相關(guān)銷售收入由0.99億增長至4.97億，復合增速達到71%，隨著高性能、大容量、低功耗等多樣化產(chǎn)品組合不斷推陳出新，以及在高端消費和工業(yè)領域的持續(xù)布局，長期有望實現(xiàn)量價雙升。
MCU：寬闊賽道打破成長桎梏，深入布局驅(qū)動二次騰飛。2021年中國MCU市場約365億元（yoy+36%），得益于國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車市場在全球具有的高影響力和不俗增長，未來數(shù)年MCU發(fā)展將邁入一個新的臺階，國產(chǎn)替代依然是國內(nèi)市場發(fā)展的主旋律，產(chǎn)品力越來越成為決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。公司銷售的CX32L003系列是當前國內(nèi)MCU市場應用的一款主流產(chǎn)品，被主要應用在消費類電子和工業(yè)控制等細分領域，具有兼容性好、性價比高及功耗低等優(yōu)勢，具備一定的客戶基礎和市場容量。自2020年上市銷售以來，公司MCU產(chǎn)品出貨量快速增長，2020年和2021年出貨量分別為1273萬顆和8975萬顆，銷售額分別為718萬元和7709萬元，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。后續(xù)隨著ARMM3內(nèi)核產(chǎn)品的上市，公司MCU產(chǎn)品線將進一步補強，相關(guān)產(chǎn)品對公司整體業(yè)績的貢獻比重有望持續(xù)提升。
投資建議：考慮到公司在國內(nèi)NORFlash領域的優(yōu)勢地位以及MCU業(yè)務的放量增長，我們預計2022-2024年公司的營業(yè)收入為4.4/6.2/8.8億元，歸母凈利潤為0.24/0.94/1.58億元，對應EPS為0.29/1.14/1.91元。給予2023年50倍PE，對應目標價57元/股，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：下游需求不及預期、行業(yè)技術(shù)迭代不及預期、產(chǎn)能支持不及預期
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