>> 華鑫證券-匯綠生態(tài)(001267)公司動態(tài)研究報告： 園林主業(yè)穩(wěn)健，布局石英砂產(chǎn)業(yè)打造第二成長曲線-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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投資要點
▌園林工程主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，疫后經(jīng)濟復蘇有望提振公司業(yè)績
匯綠生態(tài)所處行業(yè)為市政園林行業(yè)，其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟和我國城鎮(zhèn)化進程密切相關。2017-2021年，我國城市園林綠化投資金額均超過了2,000億元，疫情期間雖有小幅降低，但總體維持在較高的水平上。公司主營業(yè)務為園林工程施工、園林景觀設計及苗木種植等，能夠完整的提供從苗木種植、園林工程設計、施工及后續(xù)綠化養(yǎng)護等全產(chǎn)業(yè)鏈服務。公司園林業(yè)務主要通過匯綠園林開展，其對上市公司營收貢獻超過9成。
匯綠生態(tài)于2021年重新上市后，當年實現(xiàn)營業(yè)收入7.75億元，同比下降4.84%；2022年前三季度公司營業(yè)收入為3.64億元，同比下降24.01%。營收下滑主要原因系疫情影響，導致其下游施工項目有不同程度的停工停產(chǎn)情況發(fā)生；而隨著疫情管控的放開及經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的復蘇背景下，公司業(yè)績有望觸底回升。
2022年前三季度，公司毛利潤額為1.1億元，毛利率為30.63%，高于同行業(yè)平均水平19.48%。我們認為其一體化經(jīng)營優(yōu)勢可一定程度上提升其項目毛利率，同時公司承接項目數(shù)量較多及其高效的項目流程運轉也會改善公司的毛利水平。
▌推動股權激勵，彰顯公司信心公司于1月20日公布2023年股權激勵辦法，股權激勵計劃首次授予的激勵對象人數(shù)不超過66人，包括公司（含控股子公司）任職的董事、高級管理人員、核心骨干及董事會認為需要激勵的其他人員。根據(jù)公司股權激勵辦法，若公司未來三年皆達成業(yè)績考核目標，2023-2025年公司凈利潤復合增長率將達到11.89%。我們認為，隨著公司限制性股票授予完成，激勵方案解禁期的業(yè)績考核目標將持續(xù)驅動公司管理層的積極性、主動性，提高公司整體經(jīng)營水平，推動公司業(yè)績增長。
▌客戶信用資質良好，應收回款穩(wěn)健據(jù)公司披露，公司客戶資源和資質良好，前五大客戶均為大型央企及國企，財務及信用狀況良好，且均為發(fā)生過壞賬核銷情況。2022年9月30日，公司應收賬款4.9億元，同比增長16.88%，長期應收款0.4億元，同比下降86.15%；公司2022年前三季度實現(xiàn)應收賬款及應收票據(jù)回款金額為4.28億元、長期應收款回款2.76億元，公司應收賬款回款效率較高。公司2022年重點提高資金周轉率，加強了項目結算回款力度，疊加下游優(yōu)質的客戶資源儲備，公司整體經(jīng)營基礎扎實。
▌布局高景氣石英砂賽道，未來增長空間可期根據(jù)公司公告，2022年9月公司以1500萬元收購了中科博勝30%的股權。中科博勝是一家生產(chǎn)高純石英砂材料的民營企業(yè)，公司其它股東在非洲大陸擁有多處大量優(yōu)質石英礦山合法的探礦開采權。公司依托中國科學院過程工程研究所的科研技術，長期合作開展高純石英材料的提純技術的研究。該項目是以石英原礦為原料，通過高純石英砂工業(yè)技術開發(fā)，先后完成高純石英砂小試試驗和擴試裝置穩(wěn)定運行。通過一系列技術手段，制造純度達4.5N以上的高純石英砂?，F(xiàn)階段其生產(chǎn)設備正在安裝調試中，預計在2023年2月份投產(chǎn)，一期產(chǎn)能規(guī)劃年產(chǎn)高純石英砂、光伏坩堝級高純石英砂5000噸。
目前我國光伏產(chǎn)業(yè)景氣度高，高純石英砂主要涉及石英坩堝的制造。從光伏裝機量來看，2022年我國新增光伏裝機量為87.41GW，同比增長60.3%，2016-2022年我國光伏裝機量CAGR達26.11%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，我國光伏協(xié)會將進一步快速增長，2023-2025年我國年均新增裝機量將達到83-99GW。行業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展，其中單晶用電弧石英坩堝需求量將隨之同步提升，帶動高純石英砂需求放量。與此同時，P型電池向N極電池的轉換也將提升石英坩堝的需求量，進一步提升高純石英砂需求。我們認為，高純石英砂行業(yè)的景氣度將持續(xù)上行，同時考慮到其下游需求持續(xù)向好及高純石英砂行業(yè)高壁壘性，石英砂價格有望持續(xù)上行。伴隨中科博勝高純石英砂產(chǎn)品量產(chǎn)進程推進，有望為公司打造第二成長曲線。公司主動布局高純石英砂賽道，積極為公司尋找新的利潤增長點。在光伏行業(yè)擴張潮的背景下，中科博勝的高純石英砂業(yè)務有望迎來需求的高速增長，公司成長性佳。同時，公司橫向布局，也可以一定程度上對沖主營業(yè)務單一化的風險，使得公司經(jīng)營更為穩(wěn)健。
▌盈利預測預測公司2022-2024年收入分別為6.34、8.08、8.81億元，歸母凈利潤分別為1.11、1.36、1.58億元，EPS分別為0.14、0.17、0.20元，當前股價對應PE分別為54.2、44.5、38.1倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示（1）宏觀經(jīng)濟下行壓力增大；（2）公司回款進度不及預期；（3）公司對外投資風險增大；（4）下游高純石英砂需求不及預期。
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