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核心觀點(diǎn)
　　外科瓣銷(xiāo)售繼續(xù)放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備韌性。公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約2.94億元，同比增長(zhǎng)約16.79%；剔除股份支付影響后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.36億元，同比增長(zhǎng)約16.28%；扣非后歸屬母凈利潤(rùn)約7015萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約96.42%，增長(zhǎng)符合預(yù)期。Q4單季度方面，公司實(shí)現(xiàn)收入約7337萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約7.35%；剔除股份支付影響后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3450萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約19.16%，增長(zhǎng)具備韌性。受新冠疫情影響，2022年公司各主要用戶醫(yī)院手術(shù)量均有所下滑，尤其是Q4防疫政策變化較大，新冠患者就診量提升較大、常規(guī)就診大幅下降，但全年來(lái)看公司主營(yíng)業(yè)務(wù)三個(gè)板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中人工生物心臟瓣膜銷(xiāo)售收入8949.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約37.50%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增速，預(yù)計(jì)Q4單季度實(shí)現(xiàn)瓣膜銷(xiāo)售收入2153萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約23%，表現(xiàn)亮眼。
　　公司研發(fā)進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)和管線均將進(jìn)入兌現(xiàn)階段。除外科生物瓣外，公司儲(chǔ)備多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，目前臨床進(jìn)展順利。重磅產(chǎn)品球擴(kuò)瓣中瓣、球擴(kuò)TAVR產(chǎn)品、眼科補(bǔ)片均完成全部患者入組，且初步隨訪臨床數(shù)據(jù)反饋均超預(yù)期，滿足產(chǎn)品設(shè)計(jì)和臨床應(yīng)用要求，特別是眼科生物補(bǔ)片已有6例完成術(shù)后1年隨訪，兩家中心開(kāi)始進(jìn)入質(zhì)控和結(jié)題階段，預(yù)計(jì)這些產(chǎn)品將集中在2023/24年上市。此外，限位可擴(kuò)張外科瓣已提交審評(píng)注冊(cè)，血管補(bǔ)片即將提交上市申請(qǐng)，先心板塊無(wú)支架生物瓣帶瓣管道和心臟瓣膜補(bǔ)片已在審評(píng)補(bǔ)充材料中，業(yè)績(jī)和管線有望逐步進(jìn)入兌現(xiàn)階段。隨著疫情緩解、我們預(yù)計(jì)公司的收入利潤(rùn)將會(huì)逐步加速，且研發(fā)費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)的因素也會(huì)逐步消除，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。
　　公司是生物組織材料的平臺(tái)型企業(yè)，長(zhǎng)期耐久性得到驗(yàn)證，平臺(tái)價(jià)值逐漸凸顯。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于對(duì)生物材料的處理，具備極高壁壘，外科生物瓣已充分驗(yàn)證耐久性，還有補(bǔ)片和先天性心臟病業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為補(bǔ)片和先心病業(yè)務(wù)未來(lái)的空間也同樣很大，目前公司已經(jīng)儲(chǔ)備了疝補(bǔ)片、腦補(bǔ)片、肺補(bǔ)片、眼科補(bǔ)片、無(wú)支架帶瓣管道、先心補(bǔ)片等產(chǎn)品，平臺(tái)化價(jià)值逐漸凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)增公告調(diào)低收入假設(shè)、調(diào)高費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司扣除股份支付后2022-24年歸母凈利潤(rùn)為1.36/2.05/3.95億元（原為1.61/2.41/4.37億元），考慮到未來(lái)公司儲(chǔ)備管線充足（瓣中瓣、TAVR介入瓣、眼科補(bǔ)片、血管補(bǔ)片等）且臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，根據(jù)DCF估值法給予目標(biāo)價(jià)151.82元，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等導(dǎo)致的價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；瓣膜市占率不及預(yù)期；及假設(shè)不達(dá)預(yù)期對(duì)估值不利等風(fēng)險(xiǎn)。