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萬集科技作為傳統(tǒng)交通信息化龍頭，公司一方面深度布局路側(cè)業(yè)務(wù)，另一方面積極拓展車載前裝業(yè)務(wù)，已拿到60多家車企ETC定點(diǎn)和新能源頭部車企V2X定點(diǎn)，正式向汽車電子Tier 1/2轉(zhuǎn)型，形成車路協(xié)同業(yè)務(wù)閉環(huán)，充分受益智慧交通、自動(dòng)駕駛等發(fā)展趨勢：
　　1、ETC行業(yè)觸底出清，前裝滲透與后裝替換下業(yè)務(wù)全面回暖
　　ETC行業(yè)2019年集中建設(shè)帶來后續(xù)業(yè)績自然回落，但我們認(rèn)為行業(yè)在2021年已經(jīng)出清觸底，ETC業(yè)績擾動(dòng)接近尾聲。
　　隨著前裝OBU滲透、后裝OBU進(jìn)入更替周期，以及RSU升級方案推出帶來行業(yè)集中度提升趨勢下，公司ETC業(yè)務(wù)全面回暖。
　　2、C-V2X迎來上車周期，公司借勢躋身汽車電子Tier 1/2
　　公司獲得知名商用車企、新能源頭部車企的前裝V2X車載通信終端產(chǎn)品定點(diǎn)，項(xiàng)目生命周期4年，生命周期累計(jì)合同額5.2億元，標(biāo)志著公司正式從交通信息化領(lǐng)先廠商轉(zhuǎn)型為智慧交通+汽車電子綜合供應(yīng)商。
　　C-V2X技術(shù)的整車前裝量產(chǎn)規(guī)模正在擴(kuò)大，國內(nèi)市場上越來越多車型搭載相應(yīng)配置或有搭載計(jì)劃，公司有望憑借智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢充分受益于V2X快速發(fā)展。
　　3、智慧交通欣欣向榮，激光雷達(dá)雙向賦能
　　車路協(xié)同被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)汽車智能化的關(guān)鍵，公司智慧交通側(cè)業(yè)務(wù)逐步向智能網(wǎng)聯(lián)示范區(qū)、智慧路口、數(shù)字隧道等領(lǐng)域拓展。
　　激光雷達(dá)可同時(shí)賦能路側(cè)和車端，在國家大力推動(dòng)車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，路側(cè)市場潛力逐步顯現(xiàn)；同時(shí)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展也帶動(dòng)激光雷達(dá)出貨量攀升，預(yù)計(jì)2025年路側(cè)、智能裝備激光雷達(dá)市場規(guī)模分別超10億、30億元；同時(shí)公司前瞻研發(fā)OPA路線，有望卡位純固態(tài)技術(shù)未來實(shí)現(xiàn)“上車”。
　　估值分析
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.57/15.09/22.79億元，同比增長1.33%、57.66%、50.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.22、1.10、3.07億元，同比分別-150.59%、+610.86%、+178.71%，對應(yīng)EPS為-0.10、0.52、1.44元。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2024年P(guān)E為40.51、14.53倍，基于公司競爭力、成長性和稀缺性，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、ETC用戶流失率風(fēng)險(xiǎn)
　　2、國內(nèi)智能網(wǎng)聯(lián)/智慧交通投入風(fēng)險(xiǎn)
　　3、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)
　　4、研發(fā)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)