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自2021年6月階段性高點至今，港股介入心臟瓣膜板塊已下跌77%（vs同期MSCI醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)：-46%），我們認為市場主要擔憂：行業(yè)長期增長空間、競爭白熱化、疫情沖擊以及政策風險。我們看好介入心臟瓣膜長期增長潛力，站在當前時點，我們認為上述擔憂已邊際改善，且股價回撤較深、下跌周期較長，股價下行風險已得到充分釋放。我們預計因疫情延誤的植入需求有望于2Q23起加速釋放。首次覆蓋港股龍頭企業(yè)——心通醫(yī)療（2160.HK），予“買入”評級。
　　VitaFlow Liberty上市后快速放量，隨著疫情防控政策優(yōu)化，我們預計因疫情延誤的植入需求有望于2Q23起加速釋放。此外心通商業(yè)化能力突出，借力微創(chuàng)冠脈團隊可實現(xiàn)更快速的產(chǎn)品入院及醫(yī)生覆蓋，并通過微創(chuàng)“飛燕”計劃下沉低線市場，較國產(chǎn)競爭對手可通過更少資源投入實現(xiàn)更高效的基層病人篩查。首予“買入”，目標價4.1港元。
　　核心產(chǎn)品VitaFlow Liberty上市后快速放量。二代產(chǎn)品VitaFlowLiberty于2021年8月獲批，在一代產(chǎn)品基礎上實現(xiàn)了輸送系統(tǒng)的升級。借助電動手柄提升產(chǎn)品通過性能的同時，在不超過最大釋放范圍75%下可實現(xiàn)三次回收。VitaFlow Liberty上市后快速放量，1H22植入量占比已超50%。我們預計2022E心通植入量2,600臺，國內(nèi)市占率31%（我們預計2022E全國經(jīng)股及經(jīng)心尖商業(yè)化植入量約8,400臺）。此外，公司同時推進VitaFlow III及新一代干瓣產(chǎn)品研發(fā)，我們預計有望于2025E獲批。我們預計公司TAVI植入量2021-24ECAGR 56%，市占率由2021年27%增至2024E 34%。
　　二/三尖瓣產(chǎn)品布局完善，為公司長期增長引擎。公司二尖瓣和三尖瓣領域分別有5款和3款在研產(chǎn)品。二尖瓣上，自研置換產(chǎn)品于2022年7月完成首例臨床，同時擁有經(jīng)心尖及經(jīng)房入路途徑，可降低手術(shù)操作難度及左室流出道梗阻風險；此外，公司與4CMedical合作開發(fā)的AltaValve即將在國內(nèi)啟動FIM，為目前全球唯一一款可在完全釋放后實現(xiàn)全回收的TMVR產(chǎn)品。三尖瓣上，公司同時布局置換和修復產(chǎn)品，目前均處于臨床前階段。我們預計公司二/三尖瓣產(chǎn)品有望于2026E起陸續(xù)獲批，成為公司新的收入增長引擎。
　　借力集團資源，實現(xiàn)更有效的入院及患者發(fā)現(xiàn)?？毓晒蓶|微創(chuàng)醫(yī)療作為高耗領域龍頭，擁有豐富銷售資源，心通通過自有銷售團隊及微創(chuàng)冠脈銷售團隊，有望迅速覆蓋心臟內(nèi)外科室，實現(xiàn)高效的產(chǎn)品入院與協(xié)同銷售。此外，通過參與微創(chuàng)專注服務三四線及縣級醫(yī)院基層需求的“飛燕計劃”，心通與微創(chuàng)可共同開展基層病人篩查、診斷和轉(zhuǎn)診，實現(xiàn)銷售能力下沉及更高效的患者發(fā)現(xiàn)。
　　首予買入評級，目標價4.1港元。我們預計2022E/23E/24E公司TAVI植入量分別達2,600/4,626/7,502臺，收入2.5億/4.3億/6.8億人民幣，歸母凈虧損1.7億/1.0億/4,454萬元，我們預計公司將于2025E實現(xiàn)盈虧平衡。我們采用DCF對公司進行估值（WACC：11%；永續(xù)增長率：3%），目標價4.1港元，對應98億港幣市值。