>> 東亞前海證券-2023年1月PMI點(diǎn)評(píng)：服務(wù)業(yè)“搶跑”，制造業(yè)“接力”-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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來(lái)源： |
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作者： |
鄭倩怡 |
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事件
2023年1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年1月PMI數(shù)據(jù)，1月制造業(yè)PMI為50.1%，較前月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為54.4%，較前月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)。
核心觀點(diǎn)
1月PMI主要指標(biāo)大幅回升，服務(wù)業(yè)景氣快速升溫。1月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙上行，12月的經(jīng)濟(jì)底過(guò)后，1月經(jīng)濟(jì)修復(fù)如期而至，后續(xù)制造業(yè)復(fù)蘇可期。
制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平快速回暖。疫情對(duì)生產(chǎn)的擾動(dòng)減輕，生產(chǎn)端明顯恢復(fù)。需求端回暖速度更快于生產(chǎn)端，企業(yè)開(kāi)始為開(kāi)年后的訂單做準(zhǔn)備。感染過(guò)峰后，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均出現(xiàn)明顯改善，而春節(jié)假期因素導(dǎo)致生產(chǎn)端修復(fù)力度不及需求端。向后看，春節(jié)錯(cuò)位因素下，制造業(yè)將接替服務(wù)業(yè)成為PMI后續(xù)上行主要推力。
能源價(jià)格邊際回升疊加黑色、有色金屬冶煉加工業(yè)價(jià)格延續(xù)高位運(yùn)行，帶動(dòng)PMI價(jià)格指數(shù)回升。12月起汽油價(jià)格已顯著回升，而1月煤炭?jī)r(jià)格也邊際上行，能源價(jià)格邊際回升成為推高PMI原材料價(jià)格指數(shù)的新動(dòng)力；另一方面，黑色、有色金屬冶煉加工業(yè)原材料價(jià)格高位運(yùn)行，對(duì)PMI原材料價(jià)格指數(shù)的推升力度不減。
服務(wù)業(yè)如預(yù)期復(fù)蘇。服務(wù)業(yè)市場(chǎng)活躍度明顯回升，春運(yùn)因素帶動(dòng)交通運(yùn)輸各行業(yè)景氣度高企，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政等行業(yè)持續(xù)處于60%以上高景氣區(qū)間，執(zhí)行航班量快速增加；前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等線下服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均快速重返擴(kuò)張區(qū)間，居民消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)，線下客運(yùn)流量顯著提升。
新訂單增加和從業(yè)人員回歸支撐建筑業(yè)景氣。開(kāi)年后新設(shè)施工計(jì)劃帶來(lái)了訂單增加，從業(yè)人員也開(kāi)始季節(jié)性回歸。地產(chǎn)銷(xiāo)售端也初見(jiàn)改善，跨年后，伴隨著近期多地首套房貸款利率調(diào)降，年初地產(chǎn)銷(xiāo)售高峰再現(xiàn)。從地產(chǎn)銷(xiāo)售的周期性節(jié)奏看，今年春節(jié)相對(duì)較早，當(dāng)前處于春節(jié)假日期間的周期性低點(diǎn)，后續(xù)2月地產(chǎn)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)將達(dá)到近五年同期最高，地產(chǎn)銷(xiāo)售的回暖或成為開(kāi)年后建筑業(yè)景氣的新動(dòng)力。
債市策略
經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較高，但短期內(nèi)基本面利空或難敵資金轉(zhuǎn)松預(yù)期。雖然1月PMI傳遞出的經(jīng)濟(jì)高斜率修復(fù)對(duì)債市而言是較為明確的利空，但近期市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期較為充分。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日央行放量逆回購(gòu)?fù)斗排c假期結(jié)束后現(xiàn)金需求收縮資金回流銀行體系的預(yù)期共同構(gòu)成了對(duì)前期緊張資金面的挑戰(zhàn)，在跨年因素、春節(jié)因素、跨月因素三重資金壓力消解后預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市將聚焦資金面的邊際變化，長(zhǎng)債收益率或高位震蕩回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情影響超預(yù)期；貨幣政策變化超預(yù)期；外部環(huán)境變化超預(yù)期。
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