>> 民生證券-中自科技(688737)深度報告：尾氣催化劑主業(yè)筑底，進(jìn)軍儲能電池謀新篇-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 2381KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉海榮 |
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尾氣處理催化劑國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。中自科技成立于2005年，主營天然氣、柴油、汽油等燃料機動車尾氣凈化催化劑（器）、氫燃料電池電催化劑以及儲能與動力電池等新材料，是我國領(lǐng)先的環(huán)保催化劑廠商。目前公司布局成都、眉山和長春三大生產(chǎn)基地，募投項目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至汽油車催化劑100萬套/年，柴油車催化劑55萬套/年，天然氣車催化劑10萬套/年。
國六標(biāo)準(zhǔn)已在全國范圍實施，汽車尾氣處理技術(shù)升級帶動市場擴(kuò)容。自2021年7月1日起，全國范圍重型柴油車開始執(zhí)行國六a限值要求。由于國六排放標(biāo)準(zhǔn)中對尾氣中的各類污染物提出了更嚴(yán)格的排放限制，汽油車一般須采用TWC或TWC+cGPF組合方案，柴油車一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC組合方案，天然氣車一般需要采用TWC或TWC+ASC組合方案。催化劑與涂覆產(chǎn)品單套價值量放大，國六標(biāo)準(zhǔn)下汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的單套催化劑組合價格大幅上漲，據(jù)我們測算，國六新標(biāo)全面實施后，汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的催化劑市場將達(dá)到679、229、146和45億元，市場空間達(dá)到1099億元。
燃油商用車有望周期筑底，尾氣處理材料市場復(fù)蘇可期。商用車作為生產(chǎn)資料和國民經(jīng)濟(jì)有非常強的正相關(guān)關(guān)系，銷量呈現(xiàn)周期波動特征。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，重型商用貨車/輕型商用貨車銷量分別為139.5萬輛/211萬輛，但銷量呈現(xiàn)前高都低趨勢。商用車銷量在2Q21至3Q22經(jīng)歷了約一年半的下行周期后，目前逐步呈現(xiàn)底部企穩(wěn)特征。未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，有望進(jìn)一步帶動國六相關(guān)材料需求修復(fù)。
公司催化劑主業(yè)修復(fù)+儲能電池新布局，料將帶動公司業(yè)績快速反彈。（1）公司是國內(nèi)天然氣重卡催化劑龍頭企業(yè)，市場占有率達(dá)到30%以上；今年公司獲得關(guān)鍵的濰柴WP13NG機型公告，有望將市場占有率進(jìn)一步提升至60%+；（2）2022年公司實現(xiàn)汽油乘用車大客戶零突破，深入綁定長安汽車，獲得多款定點車型公告，汽油車催化劑銷量將迎來高速增長；（3）攜手能蜂電氣布局工商側(cè)儲能電池業(yè)務(wù)，公司60-200大圓柱鋰電電芯目前已通過代加工方式實現(xiàn)銷售收入，2022年內(nèi)PACK中試線、10MWH電芯中試線逐步落地，儲能電池銷售收入有望快速增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤-0.52、1.71、2.31億元，EPS-0.61、1.98和2.69元/股，對應(yīng)2023年2月2日收盤價，2023年和2024年P(guān)E為20、15倍。考慮到國六標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在全國范圍全面實施，隨著公司募投產(chǎn)能分布釋放疊加市占率的持續(xù)提升，公司業(yè)績有望在未來兩年實現(xiàn)快速增長，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：燃油車銷量周期下行的風(fēng)險；貴金屬原材料價格大幅上漲的風(fēng)險；國內(nèi)市場競爭加劇導(dǎo)致市占率下降的風(fēng)險
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