>> 中泰證券-星昊醫(yī)藥(430017)北交所新股簡(jiǎn)報(bào)：藥物制劑“小巨人”，打造CMC／CMO一站式平臺(tái)-230202
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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藥物制劑“小巨人”，盈利能力穩(wěn)步提升。公司是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，主要從事藥物制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥物銷(xiāo)售和CMC/CMO服務(wù)，其中藥物銷(xiāo)售是公司營(yíng)業(yè)收入和毛利的主要來(lái)源，近年來(lái)一直維持高占比，2021年其營(yíng)收占比為92.97%，毛利占比為99.46%。公司總體毛利率和凈利率都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升，2021公司整體毛利率達(dá)到74.05%，凈利率為12.04%，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為5.82億元和0.70億元。2018-2021年公司總營(yíng)收CAGR為14.37%、公司歸母凈利CAGR為12.30%。
國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，多項(xiàng)制度影響深遠(yuǎn)?；瘜W(xué)藥品制劑制造業(yè)屬于我國(guó)戰(zhàn)略新興行業(yè)，制劑制造水平的提升是醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要一步。近年來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)法律法規(guī)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域持續(xù)、穩(wěn)定、快速的發(fā)展，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了良好的環(huán)境和機(jī)遇。公司所在的行業(yè)具有一定的特殊性，一方面，一致性評(píng)價(jià)、帶量采購(gòu)和藥品上市許可持有人等制度對(duì)該行業(yè)會(huì)產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響；另一方面，一系列的政策扶持為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，為行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。
公司下游主要涉及藥品銷(xiāo)售三大終端，分別是公立醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端。從整體藥品銷(xiāo)售額來(lái)看，藥品終端市場(chǎng)規(guī)模整體穩(wěn)步擴(kuò)大，2020年受疫情影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，之后隨著疫情好轉(zhuǎn)、居民醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化和慢性病患病率上升等因素，我國(guó)整體醫(yī)藥需求又重新恢復(fù)增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.0%，2022H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額0.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.7%。從三大終端分布來(lái)看，目前醫(yī)院市場(chǎng)是我國(guó)藥品使用的主要市場(chǎng)，但其市場(chǎng)份額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而藥店終端市場(chǎng)份額持續(xù)上升，主要系集采政策實(shí)施的影響，許多藥企在集采降價(jià)的壓力下轉(zhuǎn)而開(kāi)拓院外市場(chǎng)，使得其他終端獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。2015年醫(yī)院終端和藥店終端的占比分別為68.8%和22.5%，2021年分別是63.5%和26.9%。
技術(shù)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）二十余年研發(fā)積累，形成三大核心技術(shù)：公司深耕醫(yī)藥制造二十余年，始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，掌握了藥物制劑領(lǐng)域的多項(xiàng)核心技術(shù)，形成了緩控釋制劑技術(shù)、注射劑智能制造技術(shù)、凍干口腔崩解速釋技術(shù)等三大核心技術(shù)，并建立了有效銜接藥物研發(fā)和快速產(chǎn)業(yè)化適用性集成技術(shù)平臺(tái)。目前公司已獲得32項(xiàng)專利，其中核心技術(shù)形成的專利共有17項(xiàng)，具備較強(qiáng)的研發(fā)水平和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2）擁有完善藥物制劑產(chǎn)業(yè)化體系：公司憑借其由藥物研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的高效銜接體系和完善的藥物制劑產(chǎn)業(yè)化體系鑄就產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。公司在北京、廣東、長(zhǎng)春三地?fù)碛?個(gè)產(chǎn)業(yè)化基地，可提供多劑型、多規(guī)格、多批量的“一站式”制劑產(chǎn)業(yè)化服務(wù)，逐漸建立起了完善的藥物制劑質(zhì)量管理、研發(fā)、生產(chǎn)體系優(yōu)勢(shì)。
公司估值：本次公司發(fā)行底價(jià)為12.30元/股，對(duì)應(yīng)前四個(gè)季度的凈利得到的PE-TTM倍數(shù)為17.65，低于可比公司均值。公司將受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，即一系列的政策扶持為醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，為行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。同時(shí)隨著公司募投項(xiàng)目的逐步落地將會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)線布局的優(yōu)化以及生產(chǎn)效率的提升，順應(yīng)了行業(yè)趨勢(shì)，有利于增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)和一致性評(píng)價(jià)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家基本藥物目錄或醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品被調(diào)出目錄的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、相應(yīng)公司仍存在因特殊事件導(dǎo)致最終未能上市的風(fēng)險(xiǎn)。
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