>> 華泰證券-百融云-W(6608.HK)深耕金融，數(shù)智化賦能者漸入收獲期-230203
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 2431KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂程,李健 |
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深耕金融領(lǐng)域、優(yōu)勢顯著，金融機構(gòu)數(shù)智化賦能者有望漸入收獲期
我們認為，百融云聚焦于為金融機構(gòu)數(shù)智化賦能，其先發(fā)優(yōu)勢、深刻的行業(yè)洞察和豐富的數(shù)據(jù)標簽、以及不斷迭代的模型和領(lǐng)先的技術(shù)，構(gòu)筑了公司的競爭優(yōu)勢?！跋嚷涞?，再擴張”的業(yè)務(wù)模式幫助百融云構(gòu)建了廣泛的客戶基礎(chǔ)，也增加了未來交叉銷售新產(chǎn)品的機會。我們認為，得益于我國市場化征信產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融機構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型帶來的機遇，百融云有望憑借其優(yōu)勢，提升核心客戶單客收入貢獻，逐漸進入收獲期。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤為1.87億/2.30億/3.34億人民幣。可比公司2023年一致預(yù)期PE均值為32.5倍，考慮到征信產(chǎn)業(yè)的前景以及百融云的優(yōu)勢，我們給予公司35倍2023年目標PE，目標價18.04港幣，給予“買入”評級。
對標FICO，先發(fā)優(yōu)勢和數(shù)據(jù)分析能力構(gòu)建競爭壁壘
監(jiān)管加強、政策支持、存量客戶精細高效運營、保險經(jīng)紀需求等因素，有望推動金融機構(gòu)加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型，為金融領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)分析商/金融科技公司帶來機遇。參考美國三大征信局的收入，我們測算2021年我國征信和增值服務(wù)行業(yè)的潛在市場規(guī)模（按收入計）接近600億人民幣。隨著監(jiān)管完善和加強，互金平臺/金融科技公司的產(chǎn)業(yè)定位和差異化優(yōu)勢（數(shù)據(jù)、科技、資本、專注細分領(lǐng)域等）有望更加清晰。我們認為，百融云對標FICO，其先發(fā)優(yōu)勢、豐富的行業(yè)洞察、以及領(lǐng)先的技術(shù)有望幫助百融云抓住征信產(chǎn)業(yè)發(fā)展和金融機構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的機遇。
“先落地，再擴張”，百融云有望漸入收獲期
百融云有廣泛的客戶基礎(chǔ)以及較高的核心客戶粘性，累計服務(wù)6,000多家金融機構(gòu)（1H22），服務(wù)核心客戶257家（2021）。公司產(chǎn)品深度融入金融機構(gòu)客戶的決策過程中，核心客戶留存率在2019-1H22達到88-96%。模塊化和云服務(wù)的產(chǎn)品形式降低了公司銷售新產(chǎn)品的邊際成本和維護成本，支撐了較高的毛利率以及較高的員工人效。我們認為，經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新和金融行業(yè)洞察的積累，百融云正逐步進入收獲期，核心客戶總收入和單客收入貢獻有望逐步上升。
三大業(yè)務(wù)板塊，共同驅(qū)動未來增長
我們預(yù)計，2022-24年智能分析與運營業(yè)務(wù)核心客戶單客收入貢獻有望上升，主要得益于金融機構(gòu)對智能分析與運營產(chǎn)品需求上升；精準營銷業(yè)務(wù)2023年撮合貸款量有望隨經(jīng)濟回暖而上升，但費率可能繼續(xù)承壓；保險營銷業(yè)務(wù)有望隨我國保險行業(yè)的發(fā)展而持續(xù)貢獻收入增長。
風險提示：監(jiān)管風險，數(shù)據(jù)安全風險，行業(yè)競爭加劇風險以及擴展核心客戶收入和費用管控失敗的風險。
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