>> 申萬(wàn)宏源-嘉曼服飾(301276)中高端童裝新星，金字塔品牌矩陣驅(qū)動(dòng)接棒式增長(zhǎng)-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國(guó)內(nèi)中高端童裝服飾品牌運(yùn)營(yíng)商，金字塔型品牌矩陣接棒發(fā)力。1）深耕童裝行業(yè)三十載，品牌矩陣日臻壯大。成立早期創(chuàng)立本土童裝品牌水孩兒，2005年拓展國(guó)際奢侈品牌童裝零售代理業(yè)務(wù)，陸續(xù)經(jīng)營(yíng)Kenzo、Armani、Boss等品牌，2013/2015年授權(quán)經(jīng)營(yíng)暇步士/哈吉斯童裝，現(xiàn)已形成自有品牌、授權(quán)品牌和國(guó)際零售代理品牌為架構(gòu)的品牌體系，分別定位中端、中高端和高端童裝市場(chǎng)，構(gòu)成金字塔型品牌矩陣。2）卡位中高端，兼具成長(zhǎng)性與盈利性。公司旗下各品牌接續(xù)發(fā)力，2014-2019年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)23%/14%，適用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，2021年/22Q1-3營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%/下滑2.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%/下滑8.1%。中高端定位決定了公司毛利率處于行業(yè)內(nèi)較高水平，2021年/22Q1-3綜合毛利率為59%/60%，強(qiáng)勁的品牌勢(shì)能有望推動(dòng)毛利率進(jìn)一步提升。
國(guó)內(nèi)童裝行業(yè)成長(zhǎng)性比肩運(yùn)動(dòng)服飾，中高端占比逐年提升，鼓勵(lì)生育政策有望催化需求。中國(guó)童裝行業(yè)起步晚，仍處于發(fā)展期，據(jù)歐睿測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)5年行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)8%，僅次于國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾。隨著中國(guó)居民可支配收入提升，人均童裝支出增長(zhǎng)，中高端童裝行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)更快，占比逐年提升。2021年中國(guó)兒童總?cè)丝谶_(dá)2.5億人，2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)出生率逐步降低，2022年降至6.8%，但人口均衡發(fā)展為國(guó)家重要發(fā)展戰(zhàn)略，自2015年起鼓勵(lì)生育政策便陸續(xù)出臺(tái)，先后放開二孩、三孩政策，近期多城市率先發(fā)布了鼓勵(lì)、支持生育的征求意見，預(yù)計(jì)未來(lái)相關(guān)政策持續(xù)落地有望催化童裝需求的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
金字塔型品牌矩陣多極發(fā)力，電商渠道優(yōu)勢(shì)突出，加持核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司旗下品牌定位與風(fēng)格差異化鮮明，全面覆蓋中高端童裝需求，自有品牌水孩兒基本盤穩(wěn)固，兩大授權(quán)品牌成長(zhǎng)性高，國(guó)際代理品牌精準(zhǔn)卡位高端市場(chǎng)。在品牌矩陣中，暇步士和哈吉斯引入最晚，但自身品牌力強(qiáng)，伴隨電商渠道發(fā)力，2019-2021年合計(jì)營(yíng)收增速高達(dá)35%/22%/25%，合計(jì)營(yíng)收占比高達(dá)56.5%/59%/64%。公司重視電商渠道發(fā)展，2019-2021年電商營(yíng)收占比高達(dá)53%/62%/65%，遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)可比公司，充分享受了電商渠道的流量紅利。
嘉曼服飾是國(guó)內(nèi)中高端品牌童裝新星，構(gòu)建金字塔品牌矩陣形成強(qiáng)互補(bǔ)，暇步士和哈吉斯童裝高成長(zhǎng)，電商占比行業(yè)領(lǐng)先，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)童裝行業(yè)成長(zhǎng)性比肩運(yùn)動(dòng)，中高端童裝更優(yōu)，公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)中高端童裝品牌集團(tuán)，構(gòu)建了布局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩陣，接棒推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，渠道布局前瞻，把握了電商渠道成長(zhǎng)紅利。預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3/2.0/2.6億元，同比下滑34.9%/增長(zhǎng)61.4%/增長(zhǎng)26.4%，對(duì)應(yīng)PE為21/13/10倍。參考可比公司平均PE，給予公司23年20倍PE估值，目標(biāo)市值41億元，較當(dāng)前市值有53%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率持續(xù)下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；線上流量紅利衰退；品牌授權(quán)模式風(fēng)險(xiǎn)。
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