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根據(jù)最新的公告，赤子城科技(09911.HK)預(yù)期於2022年從社交業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)25.4億元人民幣– 25.7億元人民幣及2.3億元人民幣– 2.6億元人民幣收入，總收入按年增長(zhǎng)約兩成。
　　橫向開拓不同的業(yè)務(wù)地區(qū):由於赤子城科技(09911.HK)深耕中東、東南亞等地區(qū)，2022年於卡塔爾舉行的第22屆世界盃對(duì)集團(tuán)的社交產(chǎn)品造成輕微的影響，導(dǎo)致其第四季度社交業(yè)務(wù)的平均月活環(huán)比減少3.1%至約2,278萬，而全年則約為2,291萬。在影響消退的帶動(dòng)下，我們相信集團(tuán)社交產(chǎn)品平均月活有望回升。同時(shí)，MICO進(jìn)一步拓展已發(fā)展地區(qū)、而YoHo亦正在探索新的市場(chǎng)，集團(tuán)有望複製成功的經(jīng)驗(yàn)，並通過橫向發(fā)展的方向加強(qiáng)其全球的足跡。
　　參與藍(lán)城兄弟私有化計(jì)劃: 2022年初，赤子城科技(09911.HK)通過基金參與藍(lán)城兄弟私有化項(xiàng)目，並於同年下半年完成交割。藍(lán)城兄弟為L(zhǎng)GBTQ社交公司，旗下產(chǎn)品包括同性社交產(chǎn)品Blued及翻咔、男性健康服務(wù)平臺(tái)荷爾健康。然而，雖然藍(lán)城兄弟為全球LGBTQ社交市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者之一，惟其海外業(yè)務(wù)的滲透率仍然相對(duì)較低，而赤子城科技(09911.HK)的社交產(chǎn)品於海外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)明顯，在為產(chǎn)品進(jìn)行地區(qū)化方面具有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，其核心社交產(chǎn)品MICO連續(xù)數(shù)年錄得雙位數(shù)或以上的增長(zhǎng)。同時(shí)赤子城科技(09911.HK)已深耕中東、東南亞等市場(chǎng)，並積極開拓歐美、日韓等已發(fā)展地區(qū)，我們相信赤子城科技(09911.HK)與藍(lán)城兄弟存在協(xié)同效應(yīng)，提升業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)具成長(zhǎng)空間:以遊戲?yàn)橹鞯膭?chuàng)新業(yè)務(wù)為赤子城科技(09911.HK)新袙的成長(zhǎng)動(dòng)力，其在去年推出包括Mergeland – Alice’s Adventure在內(nèi)的重點(diǎn)遊戲。集團(tuán)將繼續(xù)投入並推出多款新的中度遊戲，虧損在規(guī)模擴(kuò)大後預(yù)期能夠持續(xù)收窄。
　　可觀的成長(zhǎng)空間，予「買入」評(píng)級(jí)：在橫向拓展的拉動(dòng)下，我們認(rèn)為月活及付費(fèi)用戶的成長(zhǎng)將續(xù)為赤子城科技(09911.HK)帶來穩(wěn)定的增長(zhǎng)，其中Mico仍是主要的利潤(rùn)來源;同時(shí)，得益於規(guī)模的成長(zhǎng)，我們預(yù)期遊戲業(yè)務(wù)的虧損將持續(xù)收窄，帶動(dòng)集團(tuán)的利潤(rùn)率上升。此外，藍(lán)城兄弟未來的成長(zhǎng)性值得冀待，尤其是我們相信集團(tuán)有能力為藍(lán)城兄弟在海外帶來突破，對(duì)比過往以中國(guó)為核心的業(yè)務(wù)更具成長(zhǎng)空間。我們因此給予集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股4.48港元，相當(dāng)於2022年/2023年/2024年45.6x/15.8x/12.7x預(yù)測(cè)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素
　　藍(lán)城兄弟海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)未如理想
　　新遊戲未能如期推出
　　遊戲的商業(yè)化及生命週期未如預(yù)期，令業(yè)務(wù)未能達(dá)到盈虧平衡
　　未能於新地區(qū)複製過往成功的表現(xiàn)
　　用戶付費(fèi)意願(yuàn)下降