>> 摩根士丹利-傳媒行業(yè)中國電影：這次集會后如何定位？【英譯中】-230115
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 1287KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
摩根士丹利 |
| 評級： |
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作者： |
麗貝卡徐，安迪黃，加里·余 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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強(qiáng)勁的行業(yè)增長拐點即將到來，因此我們認(rèn)為是時候展望2024年并重置我們的估值了
框架。然而，最近的反彈前線運(yùn)行基本面復(fù)蘇，看起來有些過頭了，除了貓眼（關(guān)鍵選擇）具有進(jìn)一步重新評級的潛力。
完整的觀影需求（請參閱我們最近的AlphaWise調(diào)查）和豐富的供應(yīng)
鑒于以前的發(fā)布延遲。農(nóng)歷新年可能是一個關(guān)鍵的催化劑。
我們預(yù)測2023年票房恢復(fù)77%，在很大程度上符合一些公司的預(yù)期。我們將2023年行業(yè)票房預(yù)測下調(diào)4%至490億元人民幣（同比增長+64%;與2019年相比復(fù)蘇77%），反映了近期影響。我們對2024年的預(yù)測基本保持不變，為560億元人民幣（同比+15%;與2019年相比為88%），我們預(yù)計2025年將全面復(fù)蘇。
即將到來的農(nóng)歷新年可能是良性上升周期的開始：在經(jīng)歷了22年第四季度的沉寂之后，一系列電影宣布在春節(jié)上映（圖表5），這表明制片人有信心滿足被壓抑的需求（供需改善的良性上升周期）。然而，由于新冠疫情的影響持續(xù)存在，我們預(yù)計人民幣票房窗口將達(dá)到45億元人民幣（同比下降25%，與2019年相比下降24%）。主要管道驅(qū)動的受益者可能包括貓眼、點亮、阿里影業(yè)、中國影視和IMAX中國。
我們看到一個光明的前景結(jié)構(gòu)性上漲通過Covid下行周期，表明一旦Covid正?；?，前景（與Covid之前相比）會更加光明。主要受益者包括貓眼（票務(wù)業(yè)務(wù)利潤率擴(kuò)大;內(nèi)容業(yè)務(wù)市場份額增加）、萬達(dá)（市場份額增長、成本效益）和IMAX中國（大片）。
在重置估值框架后，我們上調(diào)了目標(biāo)價：我們認(rèn)為，投資者現(xiàn)在應(yīng)該展望未來，關(guān)注2024年，因為Covid的影響可能會使2023年的收益波動且意義降低。我們將估值提前到2024年（從2023年開始），并根據(jù)穩(wěn)定狀態(tài)的增長/定位應(yīng)用修訂的目標(biāo)市盈率倍數(shù)。參考2020-21年的上一輪復(fù)蘇上升周期和疫情前的環(huán)境，我們看到貓眼的上行空間進(jìn)一步增加，但萬達(dá)和其他公司的上行空間有限。
更喜歡票務(wù)平臺>電影院/制片人。我們的關(guān)鍵選擇是貓燕，基于其強(qiáng)勁的基本面、結(jié)構(gòu)性收益、豐富的催化劑和有吸引力的估值，2024年市盈率為~12倍（與阿里影業(yè)和A股同行相比為>25倍）。我們?nèi)匀粚ζ渌麉⑴c者保持電子戰(zhàn)或UW，因為2023-24年的基本面復(fù)蘇似乎在很大程度上被定價。
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