>> 國信證券-N凌瑋(301373)國內(nèi)中高端納米二氧化硅龍頭生產(chǎn)商-230208
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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公司始于化工品貿(mào)易，現(xiàn)為國內(nèi)中高端納米二氧化硅產(chǎn)品龍頭廠商。公司2007年成立時主要從事化工產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)，2009年開始與BYK合作代理銷售涂層助劑。2013年收購冷水江三A擁有了自產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)能力，2017年研發(fā)并量產(chǎn)開口劑，2018年研發(fā)并量產(chǎn)離子交換型防銹顏料和水性涂料專用消光劑。目前主要從事中高端納米二氧化硅新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涂層助劑及其他材料的銷售，現(xiàn)已成為國內(nèi)消光用二氧化硅領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司生產(chǎn)的納米二氧化硅屬定位中高端市場，覆蓋消光劑、吸附劑、開口劑、防銹顏料。其中開口劑、防銹顏料等產(chǎn)品能自主生產(chǎn)的國內(nèi)廠商較少。
毛利率代銷業(yè)務(wù)萎縮，高端產(chǎn)品占比持續(xù)增長。公司2019-1H22分別實(shí)現(xiàn)收入3.3/3.5/4.1/1.9億元，18至21年復(fù)合增速約10%，1H22同比減少5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5/0.65/0.8/0.68億元，18至21年復(fù)合增速約11%，1H22同比增長56%。公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品為納米二氧化硅與納米氧化鋁，用途上分為消光劑、吸附劑、開口劑、防銹顏料四類。目前國內(nèi)這些領(lǐng)域的產(chǎn)品主要由海外企業(yè)生產(chǎn)，公司的產(chǎn)品性能參數(shù)與海外企業(yè)差距很小，且價格普遍具有優(yōu)勢，因此在開口劑、防銹顏料領(lǐng)域公司毛利率超50%且營收增速較快。而涂層助劑全部為非自產(chǎn)產(chǎn)品，收入主要通過代理BYK取得，公司不謀求該業(yè)務(wù)增長。
產(chǎn)品在下游單個客戶的用量較少，客戶構(gòu)成分散。公司產(chǎn)品在下游企業(yè)的生產(chǎn)中屬于添加劑，成本占比約5%，客戶較分散。但隨著公司自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比提升，客戶有集中趨勢。2019-1H22各期前五大客戶占比分別為11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品與全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并產(chǎn)生銷售收入，此外公司與全球頂級涂料制造企業(yè)銷售額82強(qiáng)榜單中上榜的8家國內(nèi)涂料品牌中的7家在自產(chǎn)產(chǎn)品上均建立合作并產(chǎn)生銷售收入。
國內(nèi)高端二氧化硅產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢。2020年我國沉淀法二氧化硅行業(yè)總產(chǎn)能249萬噸，總富余產(chǎn)能85.32萬噸。5萬噸以上企業(yè)總產(chǎn)能177.1萬噸，富余產(chǎn)能48萬噸。雖然行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，但目前國內(nèi)有能力生產(chǎn)特種用途的納米二氧化硅的企業(yè)不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化劑載體等中高端市場的企業(yè)偏少。格雷斯與贏創(chuàng)工業(yè)均為成熟的跨國化工巨頭，產(chǎn)品品類豐富且在涂料行業(yè)中用途較廣泛。相比之下，公司產(chǎn)品門類少、規(guī)模較小，生產(chǎn)的二氧化硅目前僅涉及下游應(yīng)用領(lǐng)域中很小一部分，但仍處于成長期。公司向海外市場推出特定型號的中高端納米新材料產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量和認(rèn)可度不斷提高。
可比公司情況：公司主要產(chǎn)品為中高端納米二氧化硅與納米氧化鋁。該領(lǐng)域國內(nèi)生產(chǎn)商較少，選取以二氧化硅產(chǎn)品為主的公司作為可比公司，包括金三江、遠(yuǎn)翔新材和龍星化工。
風(fēng)險提示：代銷業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)收縮風(fēng)險、供應(yīng)商偏集中風(fēng)險、采購物料價格上漲風(fēng)險。
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