>> 國盛證券-比音勒芬(002832)成長領(lǐng)先行業(yè)，長期看好-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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近期公司流水快速增長，后續(xù)改善可持續(xù)性預(yù)計較強。1）據(jù)我們跟蹤，近期線下消費客流逐步恢復(fù)，疊加春節(jié)消費高峰影響，我們估計公司2023年1月流水同比高速增長。2）展望2023年，考慮公司產(chǎn)品基礎(chǔ)優(yōu)秀、渠道私域流量維護(hù)有效、品牌客群粘性強且需求穩(wěn)、訂貨會加盟商信心充足，我們認(rèn)為后續(xù)公司基本面有望持續(xù)改善。
品牌續(xù)寫年輕化、高端化、國際化篇章，產(chǎn)品功能與設(shè)計齊頭并進(jìn)。1）公司定位于生活高爾夫，多產(chǎn)品系列匹配差異化消費需求、并持續(xù)創(chuàng)新升級。①生活商務(wù)系列：重視功能屬性，研發(fā)清泉紗、抗皺易打理面料等并推出服飾系列，打造X-STATIC銀纖維抗菌防臭科技鞋履系列；②時尚系列：故宮宮廷文化聯(lián)名專題迭代推出2023年春季新款玉兔朝元系列；③運動高爾夫系列：我們跟蹤判斷產(chǎn)品線持續(xù)豐富，強調(diào)年輕化、專業(yè)化，并于2022年起嘗試獨立開店，強化品牌專業(yè)形象、深挖高端運動休閑市場潛力。2）以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，針對中高端商務(wù)目標(biāo)用戶精準(zhǔn)營銷并持續(xù)吸引新客群，打造運動休閑中高端國牌形象。①登陸央視財經(jīng)，借助權(quán)威媒體提升品牌公信力；②合作國家高爾夫隊，打造品牌專業(yè)形象；③通過機場、高爾夫門店深度觸達(dá)商務(wù)客群，同時借助微信、小紅書等新興渠道進(jìn)行品牌年輕化建設(shè)。
渠道運營以客群為中心，2023年內(nèi)拓店、提效雙重驅(qū)動增長。1）線下渠道復(fù)蘇可持續(xù)性強：①店數(shù)：公司當(dāng)前仍在拓店階段，高線加密、低線下沉共同驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。我們預(yù)計2023年公司門店總數(shù)有望凈增150家左右；截至2022H1公司店數(shù)1125家，其中直營544家/加盟581家。②店效：消費環(huán)境復(fù)蘇，公司會員維護(hù)有效（我們估計目前品牌銷售中VIP客戶貢獻(xiàn)占比約80%）、我們判斷后續(xù)店效改善可持續(xù)性較強。2）線上：布局多個電商平臺，精準(zhǔn)匹配客群流量并引流至線下，通過全渠道融合發(fā)揮高粘性、高復(fù)購率的品牌優(yōu)勢。
現(xiàn)金充沛，為業(yè)務(wù)拓展奠基。1）營運情況可控，存貨跌價計提謹(jǐn)慎：2022年前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-13.5天至325.2天、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額7.9億元（約為同期業(yè)績的1.4倍），營運改善、現(xiàn)金充足，為業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。2）據(jù)公司2022/12/01公告，擬轉(zhuǎn)讓所持有的易簡股權(quán)投資合伙企業(yè)的99.01%股權(quán)（此前公司出資金額為1億元，本次轉(zhuǎn)讓價格為1.38億元），我們預(yù)計將產(chǎn)生投資收益約0.38億元。
2022年領(lǐng)先行業(yè)，凸顯稀缺性，2023年有望快速增長。1）2022年公司韌性表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)：2022Q1~Q3公司收入+13%/業(yè)績+25%，我們跟蹤2022Q4以來公司流水表現(xiàn)依然優(yōu)于行業(yè)，綜合來看我們預(yù)計2022全年公司業(yè)績依然有望穩(wěn)健快速增長。2）2023年在消費環(huán)境改善、公司渠道外延、內(nèi)生效率優(yōu)化的多重帶動下，我們判斷2023年公司業(yè)績有望快速增長30%左右。
投資建議。公司卡位運動時尚優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，具備差異化品牌優(yōu)勢。考慮目前行業(yè)近況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為7.20/9.39/11.75億元，當(dāng)前市值160億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟疲軟；威尼斯品牌孵化不達(dá)預(yù)期；運動休閑消費市場景氣度回落。
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