>> 中信證券-百勝中國(guó)(YUMC.US)2022Q4業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：春節(jié)修復(fù)出色，看好高勢(shì)能店彈性釋放-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
大?。?/td>
| 582KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜婭,劉濟(jì)瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
百勝中國(guó)2022Q4收入20.9億美元/-8.9%（剔除匯率影響同比+2%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.52億美元/+372.7%，Q4公司在客流顯著受沖擊的環(huán)境下仍錄得盈利，門店利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)2.9pcts的同比提升，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)超預(yù)期，持續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。展望疫后復(fù)蘇，高個(gè)位數(shù)占比的樞紐/景區(qū)門店帶來(lái)修復(fù)彈性，高非堂食占比提供抗風(fēng)險(xiǎn)支撐。我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，疫情期間公司在供應(yīng)鏈等方面的控成本舉措及投入亦為穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率打開提升空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍Q4先后遭受雙重沖擊，經(jīng)營(yíng)效率好于預(yù)期。公司22Q4收入20.9億美元/-8.9%，剔除匯率影響后同比+2%。9月下旬至11月局部疫情影響持續(xù)擴(kuò)大，11月末高峰階段公司共4300+門店暫停營(yíng)業(yè)或僅提供外賣/外帶服務(wù)；12月疫情防控政策優(yōu)化，中旬至下旬感染過峰階段需求端客流大幅下降、供給端店員及騎手短缺，12月平均1300+門店暫停營(yíng)業(yè)或只提供有限的服務(wù)。雙重沖擊下，同店收入同比下滑4%，其中肯德基同店收入同比-3%（TC -16%、TA+16%），必勝客同店收入-8%（TC -2%、TA -5%），肯德基自取占比更高，非堂食合計(jì)70%+（vs必勝客為62%），因此Q4表現(xiàn)好于必勝客。盡管收入端承壓，公司四季度仍實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.52億美元/+372.7%，除投資凈收益及匯率影響后經(jīng)調(diào)凈利同比增長(zhǎng)154%，且在同店同比下滑情況下錄得10.4%的門店利潤(rùn)率、同比提升2.9pcts，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)好于預(yù)期，再次驗(yàn)證公司強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力。Q4凈開店提速至538家，年末門店共12,947家/+9.8%，其中肯德基9,094家、必勝客2,903家。2022全年收入95.7億美元/-3%（剔除匯率影響同比+1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.5億美元/-15%。
▍快速響應(yīng)能力凸顯，租金成本優(yōu)化顯著。2022Q4在同店收入下滑的情況下整體直營(yíng)餐廳層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到10.4%/+2.9pcts，其中肯德基為12.7%/+4.1pcts，必勝客為1.9%/-4.0pcts。門店利潤(rùn)率的超預(yù)期再次反映公司多場(chǎng)景的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)的出色能力。Q4原材料成本占收入31.9%/-0.6pct，公司通過提前鎖價(jià)、創(chuàng)新菜品、把控促銷節(jié)奏、控制損耗等途徑應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)壓力。用工短缺的情況下，公司簡(jiǎn)化菜單、優(yōu)化人員排班，根據(jù)門店需求情況重新分配人手資源。針對(duì)運(yùn)力緊張的問題，公司調(diào)整配送安排、鼓勵(lì)消費(fèi)者自取、推廣預(yù)制食品。公司全年預(yù)包裝產(chǎn)品收入超過9億元，在拓展、提高研發(fā)及供應(yīng)鏈利用率的同時(shí)，很大程度上幫助彌補(bǔ)了堂食的下滑。Q4人工費(fèi)用率28.8%/+0.9pct。租金及其他（O&O）方面，Q4費(fèi)用率28.9%/-3.2pcts，優(yōu)化顯著，其中租金費(fèi)用率的下降主要得益于店型組合優(yōu)化、疫情期間公司積極談判所獲得的更優(yōu)惠租賃條件、以及1200萬(wàn)美元的租金減免。
▍新年著眼收入增長(zhǎng)，看好高勢(shì)能門店彈性釋放。2023年，公司將更致力于提升收入。一方面，開店節(jié)奏保持快速。2022年公司進(jìn)入200個(gè)新城鎮(zhèn)，Q4凈開店加速。公司指引2023年凈增1100-1300家門店，根據(jù)窄門餐眼，1月肯德基新開268家門店，明顯提速?？焖匍_店信心來(lái)自于優(yōu)化后店型持續(xù)出色的回報(bào)表現(xiàn)，新開店第一年盈利能力有所提升，且公司也談得更優(yōu)惠的租賃條約。另一方面，同店收入迎來(lái)復(fù)蘇。2023年春節(jié)假期，公司整體同店收入同比2022年假期增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)、低于2019年同期水平，同店同比增幅好于可比公司。假期中，國(guó)內(nèi)游客人次和旅游支出同比分別增長(zhǎng)約20%和30%，而百勝中國(guó)的交通樞紐店、景區(qū)店表現(xiàn)較出行大盤更好。目前這部分高勢(shì)能門店占公司總店數(shù)比例為高個(gè)位數(shù)，主要為肯德基品牌，常態(tài)下店均收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)高于平均水平，而過去三年中受損較為嚴(yán)重。我們認(rèn)為這部分門店的恢復(fù)將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更高彈性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全和食品健康問題；公司擴(kuò)張不及預(yù)期，成本大幅上漲，社保、消防等規(guī)范收緊影響經(jīng)營(yíng)，新門店經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：春節(jié)同店數(shù)據(jù)較好，盡管后續(xù)修復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)仍非線性，但我們認(rèn)為公司品牌勢(shì)能強(qiáng)勁、收入端恢復(fù)確定性高，高個(gè)位數(shù)占比的樞紐/景區(qū)門店帶來(lái)一定的彈性，而較高的非堂食占比能提供抗風(fēng)險(xiǎn)支撐。我們維持2023/2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.3/9.6億美元，新增2025年預(yù)測(cè)10.5億美元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 30/26/24倍。我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，疫情期間公司在供應(yīng)鏈等方面的控成本舉措及投入亦為穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率打開提升空間。參考公司歷史平均估值水平（25-30x），給予公司對(duì)應(yīng)2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69美元/536港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
