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【東興汽車(chē)】新坐標(biāo)（603040）深度報(bào)告：手握冷鍛工藝?yán)鳎_(kāi)拓新能源市場(chǎng)可期（20230209）
　　公司專(zhuān)注于冷鍛工藝，產(chǎn)品橫向拓展能力強(qiáng)。公司成立于2002年，起家產(chǎn)品是氣門(mén)組精密冷鍛件、氣門(mén)傳動(dòng)組精密冷鍛件等，主要應(yīng)用于汽車(chē)、摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)的配氣機(jī)構(gòu)。公司依托該工藝不斷橫向拓展新品類(lèi)。近年來(lái)，公司新產(chǎn)品逐步開(kāi)拓汽車(chē)自動(dòng)變速箱、底盤(pán)系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以及二氧化碳熱泵系統(tǒng)中精密冷鍛件。
　　汽車(chē)電動(dòng)化將加速冷鍛工藝的應(yīng)用。冷鍛工藝適合大規(guī)模量產(chǎn)，具備生產(chǎn)效率高，材料利用率高和成本低的優(yōu)勢(shì)。汽車(chē)的大規(guī)模生產(chǎn)屬性與冷鍛工藝的特點(diǎn)較為符合。傳統(tǒng)汽車(chē)時(shí)代，冷鍛工藝憑借這些優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大其應(yīng)用領(lǐng)域，從早期的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)逐漸延伸到傳動(dòng)系統(tǒng)、底盤(pán)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽車(chē)電子系統(tǒng)、安全系統(tǒng)和空調(diào)等系統(tǒng)。新能源汽車(chē)加速汽車(chē)平臺(tái)化推進(jìn)，零部件少批次、大批量生產(chǎn)逐漸成為主流?；谕脚_(tái)的車(chē)型零部件通用率高，這使得共用零部件的大批量需求成為可能。我們認(rèn)為，隨著電動(dòng)化的推進(jìn)及冷鍛工藝的發(fā)展，將會(huì)有很多的部件采用冷鍛工藝。
　　新坐標(biāo)的成長(zhǎng)路徑:
　　1.混動(dòng)化帶動(dòng)公司氣門(mén)組業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)?；靹?dòng)化將大幅縮減發(fā)動(dòng)機(jī)類(lèi)型，促使發(fā)動(dòng)機(jī)加速平臺(tái)化和模塊化設(shè)計(jì)。從目前車(chē)企推出的混動(dòng)專(zhuān)用發(fā)動(dòng)機(jī)的策略看，平臺(tái)化、模塊化設(shè)計(jì)是主流趨勢(shì)。發(fā)動(dòng)機(jī)類(lèi)型和數(shù)量都將大幅少于燃油車(chē)時(shí)代。發(fā)動(dòng)機(jī)部件的標(biāo)準(zhǔn)化、通用化使得單一部件需求量提升，而冷鍛工藝正是適用于大規(guī)模量產(chǎn)的制造工藝。這也是傳統(tǒng)燃油車(chē)時(shí)代，新坐標(biāo)成為大眾汽車(chē)集團(tuán)配氣機(jī)構(gòu)精密件的核心供應(yīng)商的原因。在發(fā)動(dòng)機(jī)精密冷鍛件領(lǐng)域，新坐標(biāo)具備在工藝、成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而當(dāng)前該領(lǐng)域的參與者較少。隨著混動(dòng)化、發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)化的進(jìn)一步推進(jìn)，冷鍛工藝更高效率和更低的成本優(yōu)勢(shì)將成為更多車(chē)企的選擇，而新坐標(biāo)也將有望獲益。
　　2.新產(chǎn)品推廣可期：1）公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)冷鍛工藝的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，涵蓋材料、模具設(shè)計(jì)、設(shè)備及制造等。2）較強(qiáng)成本控制能力，得益于冷鍛工藝的低成本優(yōu)勢(shì)以及公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司產(chǎn)品表現(xiàn)出了較高的盈利能力，與同業(yè)相比，公司在毛利率、凈利率上均表現(xiàn)優(yōu)異。3）較強(qiáng)的產(chǎn)品橫向拓展能力，公司致力于在新技術(shù)、新材料和新能源上深入拓展，除發(fā)動(dòng)機(jī)配氣機(jī)構(gòu)以外，相繼開(kāi)發(fā)了精密閥類(lèi)產(chǎn)品，適用于內(nèi)燃機(jī)和新能源的變速箱和底盤(pán)系統(tǒng)。底盤(pán)系統(tǒng)精密零部件已經(jīng)量產(chǎn)運(yùn)用于比亞迪多個(gè)車(chē)型。公司先后申請(qǐng)空心電機(jī)軸、電磁閥開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品專(zhuān)利，實(shí)現(xiàn)了從燃油車(chē)轉(zhuǎn)到新能源汽車(chē)及汽車(chē)電子領(lǐng)域的拓展。4）實(shí)際控制人穩(wěn)固的控股結(jié)構(gòu)，有利于公司經(jīng)營(yíng)策略的穩(wěn)定。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：受益汽車(chē)混動(dòng)化及公司的競(jìng)爭(zhēng)力，公司發(fā)動(dòng)機(jī)配氣機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)仍將維持增長(zhǎng)。憑借冷鍛工藝，公司新市場(chǎng)開(kāi)拓可期，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元、1.94億元和2.19億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.23、1.43和1.62元，PE為16X、14X和12X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，汽車(chē)行業(yè)景氣度不及預(yù)期。
　　(分析師：李金錦執(zhí)業(yè)編碼：S1480521030003電話：010-66554142)