>> 國信證券-湖南裕能(301358)國內(nèi)最大磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)商-230209
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司主要從事磷酸鐵鋰、三元正極材料生產(chǎn)，磷酸鐵鋰出貨量全國第一。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無控股股東和實(shí)際控制人，第一大股東電化集團(tuán)持股13.48%。目前主要從事磷酸鐵鋰、三元材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，用于鋰電池制備，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能等下游領(lǐng)域。2021年公司在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域市占率25%，出貨量排名第一。橫向比較國內(nèi)其他主要磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)，公司產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先位置。
匹配需求的產(chǎn)能擴(kuò)張，帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。公司幾乎全部收入均來自磷酸鐵鋰，2019至1H22分別實(shí)現(xiàn)收入5.84/9.56/70.7/140.9億元，收入的高增長主要由產(chǎn)量增長與原材料價(jià)格大漲所致，截至2022年6月30日，公司已建成產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)為34.3萬噸，產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率均維持高位。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55/0.39/11.84/16.33億元。毛利率在20%上下波動(dòng)，隨著產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大，公司盈利能力持續(xù)提升，凈利率與毛利率之差已縮小至7%。
頭部電池廠入股，保障公司部分原材料供應(yīng)與訂單。公司采用直銷模式，與下游客戶合作穩(wěn)定，已成為寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源、遠(yuǎn)景動(dòng)力、贛鋒鋰電、瑞浦能源、寧德新能源、南都電源、中興派能、鵬輝能源等眾多知名鋰電池企業(yè)的供應(yīng)商。2020年12月，公司增資擴(kuò)股并引入了主要客戶寧德時(shí)代、比亞迪作為戰(zhàn)略投資者入股，分別持有公司上市前10.54%、5.27%股份。此后，公司與寧德時(shí)代、比亞迪等部分客戶簽署了產(chǎn)能合作協(xié)議，約定了未來三年對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證。同時(shí)，公司也從寧德時(shí)代、比亞迪等關(guān)聯(lián)方處采購原材料。
磷酸鐵鋰需求保持高增長，公司規(guī)劃產(chǎn)能并無過剩。磷酸鐵鋰電池具有安全性高、循環(huán)壽命長的優(yōu)勢，成本低于三元鋰，作為新能源汽車動(dòng)力電池與儲能電池具有優(yōu)勢。2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝車量超過三元鋰電池，2019-2021年中國儲能鋰電池出貨量中磷酸鐵鋰電池占比持續(xù)在92%以上，三元電池等占比較低。公司主要客戶2021年以來新能源電池產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃合計(jì)超過1654GWh，根據(jù)下游動(dòng)力/儲能電池出貨量占比、磷酸鐵鋰電池裝車量、儲能用量等數(shù)據(jù)計(jì)算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求約244萬噸。公司在行業(yè)內(nèi)市場份額約25%，預(yù)計(jì)能拿到的訂單量約61萬噸。根據(jù)公司目前的產(chǎn)能規(guī)劃，2025年將建成產(chǎn)能75.1萬噸，全部建成后產(chǎn)能達(dá)89.3萬噸，能夠覆蓋需求。
可比公司情況：公司主要從事磷酸鐵鋰與三元正極材料生產(chǎn)制造。國內(nèi)鋰電池正極材料生產(chǎn)商較多，綜合考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及行業(yè)地位后，選擇德方納米、萬潤新能、當(dāng)升科技、容百科技為可比公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新建產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，正極材料優(yōu)化等行業(yè)主要技術(shù)路線發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)支持政策變化風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)控上，無實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)。
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