>> 開源證券-明陽科技(837663)北交所新股申購報告：汽車座椅調(diào)節(jié)件小巨人，擬擴產(chǎn)加速國產(chǎn)替代-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
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pdf 共13頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件“小巨人”，2022年三季度實現(xiàn)營收1.42億元
公司成立于2000年，是國內(nèi)汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，擁有自潤滑軸承（DU）、傳力桿（LG）、粉末冶金零件（PM）和金屬粉末注射成形零件（MIM）四大系列產(chǎn)品，目前主要應(yīng)用于汽車座椅的調(diào)節(jié)系統(tǒng)，并可以廣泛應(yīng)用于工程機械、電動工具等領(lǐng)域。主營業(yè)務(wù)收入以自潤滑軸承、傳力桿、粉末冶金零件為主。座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件已進入了美國安道拓、美國李爾、加拿大麥格納、法國佛吉亞、中國華域汽車等頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。2019年-2021年公司的營收規(guī)模由1.19億元增長至1.62億元，3年營收CAGR為8.56%。2022年三季度實現(xiàn)營收1.42億元（+27.49%），歸母凈利潤為3313.72萬元（+31.56%），毛利率和凈利率分別為44.72%、23.33%。
2025年中國乘用車汽車座椅市場規(guī)模有望達1523億元
汽車座椅是汽車基本配置及汽車被動安全的重要產(chǎn)品之一，主要由座椅骨架、滑軌、頭枕、調(diào)角器、座椅驅(qū)動器等核心零部件組成，這些核心零部件的生產(chǎn)是由汽車座椅行業(yè)上游領(lǐng)域中的廠商負責，其中調(diào)角器、升降器和滑軌占汽車座椅總成本的占比之和為21%。我國乘用車的產(chǎn)銷量從2010年的1,389.71萬輛和1,375.78萬輛，增加至2021年的2,140.80萬輛和2,148.20萬輛，年復合增長率達4.01%和4.13%。自2012年以來，乘用車銷量每年都占據(jù)我國汽車市場整體銷量的80%以上，已成為拉動我國汽車產(chǎn)銷量增長的主力，在我國汽車市場中占有主導地位。2021年中國乘用車汽車座椅市場規(guī)模為859.3億元，預計2025年有望達1523億元。
已取得38項專利，自潤滑軸承、傳力桿的國內(nèi)市占率為29.18%、27.28%
區(qū)別于市場上主要企業(yè)僅生產(chǎn)汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)中單一品類零部件，明陽科技是國內(nèi)少數(shù)能系統(tǒng)供應(yīng)汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件的綜合廠商。根據(jù)車型估算，以每個乘用車可調(diào)節(jié)座椅需要6個自潤滑軸承和1根傳力桿測算，2021年明陽科技的自潤滑軸承、傳力桿在全國乘用車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)零部件行業(yè)的市場份額分別為29.18%和27.28%。本次募投項目包含“年產(chǎn)20,500萬件自潤滑軸承、5,300萬件汽車零部件、24,200萬件金屬零部件項目”、“新功能座椅及關(guān)鍵部件研發(fā)中心”，項目總投資金額分別為20,500.00萬元、4,281.00萬元，擬投入募集資金金額分別為11,304.60萬元、4,281.00萬元，募投項目建成后可達到年產(chǎn)量約5億件汽車座椅零部件的生產(chǎn)能力。
底價對應(yīng)2021 PE（發(fā)行后）為16.19X，可比公司PE均值為34.01X
北交所公開發(fā)行底價為11.88元/股，對應(yīng)2021 PE（發(fā)行后）為16.19X，可比公司2021 PE均值為34.01X。此次募投項目建設(shè)有利于提高公司的生產(chǎn)能力，強化公司規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢、降低產(chǎn)品成本，進一步提升公司的整體競爭力，建議關(guān)注。
風險提示：毛利率下滑風險、市場空間及發(fā)展前景風險、新股破發(fā)風險。
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