>> 東亞前海證券-錫業(yè)股份(000960)首次覆蓋報告：錫景氣度上行，發(fā)力銦業(yè)務(wù)打開成長空間-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
公司為國內(nèi)錫銦行業(yè)雙龍頭，擁有我國最大的錫生產(chǎn)加工基地和銦生產(chǎn)基地。公司錫、銦儲量均居世界首位。主營業(yè)務(wù)方面，包括錫、鋅、銅、銦等金屬的勘探、采選、冶煉以及錫的深加工。產(chǎn)能方面，截至2022年上半年，公司錫冶煉、錫材、錫化工、陰極銅、鋅冶煉、銦冶煉年產(chǎn)能分別為8萬噸、4.1萬噸、2.4萬噸、12.5萬噸、10萬噸、60噸。產(chǎn)銷方面，公司錫的產(chǎn)銷量連續(xù)16年位列全球第一。
供給承壓疊加電子、地產(chǎn)、光伏引領(lǐng)需求向好，供需緊平衡下錫行業(yè)景氣度提升。供給方面，2022年1-10月我國錫精礦表觀消費量中進口量占比達72%，我國錫精礦較依賴進口，緬甸為主要進口國，占我國進口總量約80%。截至2022年6月，緬甸佤邦政府的錫庫存不足原有的25%，緬甸拋儲難以持續(xù)，我國錫精礦供應(yīng)端或受限。我國從印尼進口的錫錠量占比近80%，2022年印尼多次重申錫出口禁令，或?qū)?dǎo)致國內(nèi)錫錠供給承壓。需求方面，錫錠的下游消費結(jié)構(gòu)中，錫焊料占比達65%，錫焊料主要用于電子元器件的連接。穩(wěn)經(jīng)濟、擴內(nèi)需政策支持下電子行業(yè)需求企穩(wěn)。此外，我國政府發(fā)布債券、信貸、股權(quán)“三支箭”托底地產(chǎn)。能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏打開焊錫新的需求增長空間。預(yù)計至2025年，全球光伏行業(yè)用錫量CAGR范圍為25%-40%。
錫行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯，發(fā)力銦業(yè)務(wù)拓寬成長空間。產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司實行一體化的產(chǎn)業(yè)布局，上游通過勘探和采選得到錫、銅、鋅精礦以及伴生的銦，中游通過冶煉得到錫錠、陰極銅、鋅錠、銦錠等，下游進行錫材和錫化工的精深加工。銦業(yè)務(wù)方面，公司控股子公司華聯(lián)鋅銦的銦資源儲量居世界第一，且資源稟賦較好。截至2022年上半年，公司的銦冶煉產(chǎn)能達60噸/年。ITO靶材為銦的主要消費領(lǐng)域。光伏異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化進程加快將拉動ITO靶材用銦需求增長，對銦價上漲形成支撐，公司業(yè)績有望受益。
投資建議
伴隨產(chǎn)品量價齊升，公司未來業(yè)績將持續(xù)向好。我們預(yù)期2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為13.90/30.27/31.11億元，對應(yīng)的EPS分別為0.84/1.84/1.89元。以2023年2月9日收盤價15.15元為基準，對應(yīng)PE分別17.94/8.24/8.02倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示
環(huán)保政策收緊、錫精礦供給超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。
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