>> 萬聯(lián)證券-2023年信用債投資策略報告：乘風而行，撥云見日-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 1568KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐飛，于天旭 |
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投資要點：
市場回顧：1）一級市場：凈融資整體轉弱。發(fā)行量同比負增，短債發(fā)行占比小幅下滑，發(fā)行久期加權平均小幅抬升。償還量同比小幅正增。2）二級市場：收益率、信用利差集體上行。中短票、城投債收益率均呈現(xiàn)“上-下-上”走勢，短端高等級表現(xiàn)相對占優(yōu)。
城投債：1）城投融資仍處于嚴監(jiān)管周期，嚴守債務紅線基調下，再融資持續(xù)收緊。2022年政策持續(xù)起效，城投債余額增速顯著放緩，隱債清零試點成效顯著，預計2023年試點將繼續(xù)擴容。2）土地市場持續(xù)低迷，多地土地財政依賴度顯著下滑，地方財政對城投兌付的托底作用將有所減弱。3）信用利差整體走擴，區(qū)域分化有所加劇。青海、云南、甘肅、黑龍江、內蒙古利差上行幅度相對最大，區(qū)域估值風險顯著抬升。4）信用下沉以規(guī)避風險為主，關注區(qū)域經(jīng)濟財政實力和化債情況。
地產(chǎn)債：1）供需兩端政策利好持續(xù)釋放，預計“房住不炒”基調不變，“三支箭”、“保交樓”、“因城施策”將持續(xù)優(yōu)化落實。2）地產(chǎn)核心指標持續(xù)回落，基本面仍處于筑底階段，考慮到疫情好轉、政策顯效以及低基數(shù)效應等因素，預計行業(yè)基本面有望企穩(wěn)。3）地產(chǎn)融資持續(xù)低迷，民企融資一度降至冰點，去年12月邊際回暖。隨著政策成效持續(xù)釋放，“三支箭”加速落地，地產(chǎn)融資端修復可期，帶動行業(yè)景氣度整體上行。4）房地產(chǎn)行業(yè)基本面改善尚需等待，而政策對房企融資不斷釋放暖意，“三支箭”持續(xù)推進，預計2023年融資政策仍有加強空間，民企融資具備較大的回升空間。
投資建議：1）城投債方面，信用下沉建議選擇經(jīng)濟財政實力較為雄厚的強區(qū)域和存量隱債降至低位的區(qū)域，久期建議短端為主。2）地產(chǎn)債方面，建議關注受益于“三支箭”的民營房企地產(chǎn)債，行業(yè)基本面改善預期下，中長期仍看好國企地產(chǎn)債配置價值。
風險因素：經(jīng)濟修復不及預期，宏觀調控政策超預期，城投尾部風險超預期，地產(chǎn)信用風險超預期。
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