>> 德邦證券-唯特偶(301319)微電子焊接材料國(guó)內(nèi)龍頭，產(chǎn)能釋放大展宏圖-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
金文曦 |
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國(guó)內(nèi)微電子焊接材料領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)維持高增。公司是國(guó)內(nèi)微電子焊接材料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，2019-2021年錫膏產(chǎn)銷量/出貨量連續(xù)三年國(guó)內(nèi)第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約7%，2019-2021年助焊劑產(chǎn)銷量/出貨量連續(xù)三年國(guó)內(nèi)第二。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.33億元，同比增長(zhǎng)+42.8%。
微電子焊接材料行業(yè)成長(zhǎng)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈。1）2020年我國(guó)微電子焊接材料市場(chǎng)規(guī)模約300億元，且呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從細(xì)分市場(chǎng)而言，錫膏產(chǎn)量在SMT貼片工藝的驅(qū)動(dòng)之下呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由2015年的1.29萬(wàn)噸增至2019年的1.60萬(wàn)噸，4年CAGR為5.53%。國(guó)內(nèi)錫膏市場(chǎng)約50%的份額被外資企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望持續(xù)加速。公司產(chǎn)品還可應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，包括光伏組件助焊劑、光伏接線盒用錫膏等，未來(lái)有望持續(xù)滲透。2）微電子焊接材料覆蓋多個(gè)終端應(yīng)用領(lǐng)域，其中消費(fèi)電子是目前國(guó)內(nèi)電子錫焊料最大應(yīng)用市場(chǎng)（2021年占比61%），未來(lái)伴隨下游行業(yè)旺盛的需求有望驅(qū)動(dòng)微電子焊接材料發(fā)展。3）供應(yīng)鏈保障：公司所在的微電子焊接材料行業(yè)上游為有色金屬和石油化工行業(yè)，其中由于錫合金粉和錫錠為公司采購(gòu)的主要原材料（占比超過80%），因而錫價(jià)變動(dòng)對(duì)公司采購(gòu)成本及產(chǎn)品毛利率影響較大，公司通過部分采取期貨交割，以及自建錫合金粉生產(chǎn)線的方式，保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全。
技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢(shì)筑就公司護(hù)城河，IPO項(xiàng)目有望緩解產(chǎn)能瓶頸。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司在產(chǎn)品配方開發(fā)、生產(chǎn)工藝控制、產(chǎn)品分析和應(yīng)用檢測(cè)能力上領(lǐng)先于行業(yè)，現(xiàn)已擁有豐富齊全的產(chǎn)品系列，可以充分滿足不同客戶的需求。同時(shí)與國(guó)際知名廠商相比，公司差距持續(xù)縮小，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)追趕。2）客戶資源優(yōu)勢(shì)：公司目前已積累一大批穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的客戶資源，覆蓋眾多行業(yè)龍頭客戶，由于微電子焊接材料是電子產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)材料之一，其性能的細(xì)微變化會(huì)對(duì)終端產(chǎn)品的導(dǎo)電及連接性能產(chǎn)生關(guān)鍵影響，因此下游客戶對(duì)供應(yīng)商的粘性較高，一旦成功滲透，能夠?qū)蛻魧?shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨。未來(lái)公司將聚焦服務(wù)大客戶，并拓展更多業(yè)內(nèi)知名客戶。3）IPO項(xiàng)目：公司通過IPO實(shí)際募集資金7.00億元，建設(shè)微電子焊接材料產(chǎn)能擴(kuò)建、生產(chǎn)線技術(shù)改造和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，錫膏、焊錫絲將分別年新增產(chǎn)能1,444噸和900噸，產(chǎn)能合計(jì)將分別達(dá)到2604噸和1612噸。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為11.03、12.72、15.21億元，分別同比變動(dòng)+27.8%、+15.4%、+19.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.93、1.51、1.96億元，分別同比變動(dòng)+12.8%、+62.8%、+29.8%，EPS分別為1.58、2.58、3.35元/股。對(duì)應(yīng)2月9日股價(jià)，估值分別為46/28/22倍，首次覆蓋，成長(zhǎng)性佳，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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