久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

第一，實(shí)體部門1月末債務(wù)余額同比增速錄得9.3%，低于前值9.4%，繼續(xù)下行，方向符合預(yù)期，降幅低于預(yù)期。結(jié)構(gòu)與8-12月類似，仍有亮點(diǎn)，家庭債務(wù)余額同比增速下行、政府平穩(wěn)、非金融企業(yè)負(fù)債增速則繼續(xù)上升。非金融企業(yè)負(fù)債方面，以余額增速衡量，中長期貸款和短期貸款均有不同程度上升，票據(jù)、信用債和非標(biāo)則出現(xiàn)不同程度下行。就現(xiàn)有數(shù)據(jù)估計(jì)，2月實(shí)體部門負(fù)債增速將基本平穩(wěn)，未來預(yù)計(jì)仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏。
　　第二，具體來看，家庭部門1月負(fù)債增速錄得4.5%，前值5.4%；其中中長期貸款余額同比增長4.1%，前值5.1%，短期貸款余額同比增長5.8%，前值6.2%。我們認(rèn)為，后續(xù)家庭部門負(fù)債增速下行空間已經(jīng)不大，對應(yīng)房地產(chǎn)邊際惡化的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有限。
　　第三，政府部門負(fù)債增速1月錄得9.7%，前值9.7%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計(jì)算，2月末政府負(fù)債增速或基本平穩(wěn)。
　　第四，非金融企業(yè)負(fù)債增速1月錄得11.4%，前值11.2%。從結(jié)構(gòu)上來看，貸款余額增速繼續(xù)上升；中長期貸款余額增速上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至16.3%，或已接近頂部，短期貸款余額同比增速亦有上升；票據(jù)、信用債和非標(biāo)（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速則有不同程度下行。1月PPI同比增速低位企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿很難主動(dòng)改善。
　　第五，金融機(jī)構(gòu)方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，11月貨幣政策邊際上較12月基本平穩(wěn)。我們維持之前的觀點(diǎn)，2022年8月降息是一輪擴(kuò)張周期的終結(jié)，而非新一輪寬松周期的開啟；2022年11月下旬貨幣政策或已收斂到位，今年有望維持中性。
　　第六，資產(chǎn)配置方面，我們維持之前的觀點(diǎn)，從股債性價(jià)比的角度來看，最近實(shí)體部門負(fù)責(zé)增速的極值高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年6月底、7月初，由此形成了股債性價(jià)比的極值低點(diǎn)（越低股票表現(xiàn)相對越好），目前股債性價(jià)比已經(jīng)基本回到這一位置附近。短期來看，我們認(rèn)為權(quán)益將沖高回落，債券進(jìn)一步下跌空間不大，股債性價(jià)比開始轉(zhuǎn)向有利債券。中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。具體而言，上證50代表的價(jià)值板塊或已經(jīng)跌入配置區(qū)間；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松