>> 東亞前海證券-2023年1月通脹點評：本輪豬周期是否曇花一現(xiàn)-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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作者： |
鄭倩怡 |
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事件
2月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2023年1月通脹數(shù)據(jù)，1月CPI同比2.1%，前值1.8%；CPI環(huán)比0.8%，前值0%；PPI同比-0.8%，前值-0.7%；PPI環(huán)比-0.4%，前值-0.5%。
核心觀點
CPI同比增速上升。1月CPI同比上漲2.1%，漲幅較前月擴大0.3pct，環(huán)比由持平轉為上漲0.8%。具體來看，食品項同比上漲6.2%，漲幅較前月擴大1.4pct；非食品項同比上漲1.2%，漲幅較前月擴大0.1pct。扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1%，漲幅較前月上升0.3pct，低于季節(jié)性水平。
春節(jié)效應支撐食品價格，近端供給壓制豬價。生豬供給的遠端領先指標能繁母豬存欄量同比增速仍在低位運行，而近端生豬供給持續(xù)增加，2022年12月單月生豬屠宰量更是創(chuàng)歷史最高。存欄增速低屠宰量高現(xiàn)象的背后是上一輪超級豬周期中，養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)快速擴張能繁母豬存欄量，形成了持續(xù)的高基數(shù)因素，而在今年豬周期再次啟動后，養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)或受上一輪豬周期尾聲庫存擠壓的影響過早開始去庫存，導致豬價迅速轉跌。另一方面，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮菜、鮮果價格分別上漲19.6%和9.2%，漲幅有所擴大。
油價下行不抵文娛需求高增，非食品項通脹微升。防疫優(yōu)化后，春節(jié)假期出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格均明顯上漲；受春節(jié)務工人員返鄉(xiāng)和節(jié)日期間服務需求增加影響，家政服務、寵物服務、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價格均有上漲。國際油價波動帶動國內(nèi)汽油和柴油價格下降。往后看，文娛消費需求恢復較好，春節(jié)效應過后非食品項通脹動力較為平穩(wěn)。
國際油價波動和國內(nèi)煤炭保供共同作用下能源行業(yè)帶動PPI延續(xù)下行。受輸入性因素影響，國內(nèi)石油相關行業(yè)價格下行，其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.2%，化學原料和化學制品制造業(yè)價格下降1.3%。煤炭保供持續(xù)發(fā)力，煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲態(tài)勢得到緩解，由前月上漲0.8%轉為下降0.5%。年后項目開工在即，鋼材市場預期向好，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲1.5%，漲幅擴大1.1個百分點。
債市策略：1月CPI回升、PPI微降，豬油價格雙降但春節(jié)效應下食品項多數(shù)漲價，疊加文娛需求的較好恢復帶動通脹回暖。對債市而言，1月通脹回暖繼續(xù)印證基本面修復較好，市場已對春節(jié)期間服務消費需求快速恢復有充足預期，數(shù)據(jù)公布后債市反應平淡。上年四季度開始的債市調(diào)整或已充分，長債收益率到達新的波動區(qū)間，春節(jié)后央行放量逆回購對債市企穩(wěn)也起到了幫助，當前債市對基本面信號或已不再保持敏感，預計短期內(nèi)長債延續(xù)窄幅波動，靜待后續(xù)新的主線出現(xiàn)。
風險提示
地緣政治危機導致大宗商品價格波動超預期；疫情演變超預期；海外衰退風險超預期
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