>> 中信證券-2022年股指期貨市場盤點與展望：潮平海闊，發(fā)展當時-230210
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 2468KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,王兆宇,史周 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)展格局上，2022年以來，《期貨和衍生品法》的頒布完善A股衍生品市場發(fā)展法律基礎，中證1000股指期貨及多只場內期權的上市進一步完善了多層次對沖工具體系，但當前衍生工具相對基礎資產規(guī)模仍有極大提升空間。市場規(guī)模及運行上，期指市場持倉量穩(wěn)步提升，成交量保持穩(wěn)定;日均貼水收窄，部分合約由貼水轉升水，結合持倉量的變動來看，反映在市場底部或現(xiàn)貨端超額收益承壓的環(huán)境下，市場套保需求有所下降。對沖環(huán)境上，現(xiàn)貨端超額收益承壓，對沖產品需求下降。展望2023年，政策及制度環(huán)境有利市場規(guī)模和參與者范圍進一步提升；市場行情回暖將改善超額收益獲取，對沖產品將重獲吸引力，對沖需求和對沖成本將回歸常態(tài)。
▍政策總覽：有“法”可依，潮平海闊。1）2022年8月1日，《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式頒布實施，完善了A股衍生品市場發(fā)展法律基礎；2）近年來各核心寬基指數(shù)板塊衍生工具規(guī)模相對基礎資產規(guī)模的占比變化不大，目前仍處于較低水平，意味著有極大發(fā)展空間。3）2022年7月18日中證1000股指期貨上市，同時年內多只場內期權上市，進一步完善多層次對沖工具體系。
▍市場規(guī)模：持倉量穩(wěn)步提升，成交量保持穩(wěn)定。1）2022年上證50、滬深300和中證500期指日均持倉量已達到2015年9月前水平229.49%，133.95%和1113.01%。2）2022年上證50、滬深300和中證500期指的日均成交量分別恢復至2015年9月前水平的17.88%、6.11%和49.71%。
▍運行特征：貼水總體收窄，中證1000期指持倉快速增長。1）2022年IH、IF和IC主力合約的日均基差分別為-0.09%、-0.21%和-0.79%，此前一年分別為-0.16%、-0.37%和-1.11%，部分時段由貼水轉為升水。2）各品種合約持倉量波動上行，2022年末IH、IF、IC和IM合約的合計持倉量分別為11.87萬張、19.72萬張、30.83萬張和13.17萬張；中證1000期指持倉量上市后快速增長，反映市場對小盤板塊風險管理需求較強。3）各品種多空持倉比全年先升后降，年末處在全年低位。4）上證50和滬深300 ETF期權的HTB與期指基差之差的絕對值有時超過0.5%，表明ETF期權與對應的股指期貨之間或存在無風險套利機會。
▍量化對沖：現(xiàn)貨端超額收益承壓，對沖產品需求下降。1）滬深300和中證500指數(shù)成分股2022年的平均分化度水平低于2021年，2022Q2行情集中度達到年內最高；2）2022年，公募基金市場絕對收益基金管理規(guī)模從2021年末的453億降至125億，收益中位數(shù)由正轉負；私募基金市場中性產品收益也出現(xiàn)下降，新產品備案數(shù)量明顯減少；3）對沖成本整體較2021年顯著下降。2022Q4以IH、IF、IC和IM當月合約構建對沖組合日均開倉可貢獻收益分別為3.10%、3.34%、0.39和-1.91%；4）基差回升導致期現(xiàn)替代價值下降。
▍指數(shù)分紅預測與股指期貨基差：（1）四大指數(shù)現(xiàn)金分紅金額逐年提升。2022年度上證50、滬深300、中證500以及中證1000四大指數(shù)現(xiàn)金分紅金額分別為1876億元、4044億元、1055億元和581億元，較2021年分別變化11.90%、10.56%和29.72%和19.15%。（2）以截止2023年2月3日各成分股2023年Wind EPS一致預期，結合過去三年各股票的平均股利分配率預測當年每股現(xiàn)金分紅金額和分紅月份，總體上預計上證50、滬深300、中證500、中證1000指數(shù)分紅金額分別為1828億元、4215億元、1219億元、933億元。（3）以無套利定價模型，結合上述分紅金額來看，當前四大期指各合約均定價合理。
▍風險因素：衍生品政策超預期變動風險；流動性緊張風險；基差大幅波動風險。
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