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我們預(yù)計(jì)公司2022年整體營收9.0億美元（YoY+19%），Mintegral營收8.3億美元（YoY+43%），預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整后利潤約960萬美元，主要系公司通過算法優(yōu)化帶來毛利率層面提升，流量補(bǔ)貼大幅減少所致。受海外市場通脹走高等宏觀因素影響，公司客戶預(yù)算有所收緊導(dǎo)致2022年下半年?duì)I收增速略有放緩。展望2023，伴隨宏觀環(huán)境的逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023年Mintegral流水增速將高于2022年下半年。我們認(rèn)為公司有望長期受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)出海趨勢及品類拓展帶來的業(yè)績增長，維持“買入”評級。
　　▍2022H2業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)公司2022年?duì)I收約為9.0億美元（YoY+19%），毛利率20%（YoY+3pcts），經(jīng)調(diào)整凈利潤約960萬美元，同比扭虧為盈，主要系公司通過算法優(yōu)化帶來毛利率層面提升，流量補(bǔ)貼大幅減少所致。2022年9月2日-2023年1月31日，公司累計(jì)回購金額超過5000萬港元，彰顯長期信心。
　　▍廣告技術(shù)業(yè)務(wù)。①M(fèi)integral：根據(jù)公司季度流水公告，我們預(yù)計(jì)2022年Mintegral營收8.25億美元（YoY+43%）。2022H2海外市場通脹上行等宏觀因素影響，企業(yè)客戶預(yù)算有所收緊，Mintegral流水增速略有放緩，但公司技術(shù)實(shí)力仍在不斷得到夯實(shí)。根據(jù)AppsFlyer《廣告平臺綜合表現(xiàn)報(bào)告》（第十五版），2022年上半年，Mintegral位居全球iOS、安卓雙端留存實(shí)力榜應(yīng)用總榜第3、游戲總榜第3（相較2021年下半年均提升1位）。平臺新垂類拓展成效顯著，2022Q4非超休閑游戲收入同比增長57.7%，其占Mintegral總收入較2021Q4的34.4%提升至2022Q4的47.8%。我們認(rèn)為隨著平臺算法逐步迭代升級，新垂類持續(xù)拓展，Mintegral平臺2023年流水增速相較2022下半年有望加速。②Nativex：我們預(yù)計(jì)2022年Nativex平臺營收5,850萬美元（YoY-67%），主要系大媒體平臺剝離導(dǎo)致。展望未來，公司廣告技術(shù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于游戲出海，其在海外流量的深入布局+國內(nèi)游戲廠商的行業(yè)Know-how將有望賦能公司業(yè)務(wù)長期業(yè)績增長。
　　▍營銷技術(shù)業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2022年?duì)I銷技術(shù)業(yè)務(wù)營收1220萬美元（YoY+405%）。公司內(nèi)伸外延，持續(xù)完善業(yè)務(wù)布局，橫向拓展業(yè)務(wù)邊界，打造Ad tech + Mar tech戰(zhàn)略矩陣，戰(zhàn)略飛輪逐步開始運(yùn)轉(zhuǎn)。營銷技術(shù)業(yè)務(wù)中，GameAnalytics進(jìn)一步加強(qiáng)與廣告平臺的協(xié)同效應(yīng)；熱云平臺完善公司業(yè)務(wù)閉環(huán)，營收規(guī)模逐漸增長。我們預(yù)計(jì)，隨著熱云平臺、GameAnalytics等業(yè)務(wù)發(fā)展，其與公司廣告技術(shù)平臺將實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，推動業(yè)績成長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新垂類收入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇毛利水平持續(xù)降低的風(fēng)險(xiǎn)；重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；用戶隱私數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀因素導(dǎo)致營收承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2022下半年以來，高通脹等全球宏觀因素導(dǎo)致的企業(yè)預(yù)算收窄，我們下調(diào)公司2022-2024年收入預(yù)測至9.0/11.3/13.9億美元（前值為9.6/13.5/17.3億美元），同比增長+19%/+26%/23%，下調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至0.10/0.25/0.53億美元（前預(yù)測值0.19/0.53/0.77億美元）。參考Applovin、Unity等可比公司估值（根據(jù)路透一致預(yù)期，2024年平均約30x PE估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024年25x PE（經(jīng)調(diào)整）估值，10%折現(xiàn)率下，對應(yīng)2023年目標(biāo)價6.0港元，維持“買入”評級。