>> 中泰證券-尚太科技(001301)成本優(yōu)勢顯著的負(fù)極企業(yè)-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 2127KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾彪，朱柏睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為石墨化企業(yè)轉(zhuǎn)型負(fù)極的典范，業(yè)界口碑極佳。公司主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池負(fù)極材料以及碳素制品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷售。公司成立于2008年，一直專注于石墨粉體材料的研究與生產(chǎn)；2017年，公司由負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)轉(zhuǎn)型為負(fù)極一體化企業(yè)；2022H1公司鋰電負(fù)極材料收入占比達(dá)89%。2022年Q1-Q3，公司營業(yè)收入35.4億元，同比+148.94%；歸母凈利潤10.5億元，同比+209.32%，增長強勁。
負(fù)極2021年全球CR3為38.2%，中國是負(fù)極材料的主要產(chǎn)出國，2021年中國負(fù)極材料出貨量占全球的75.8%。貝特瑞、璞泰來和杉杉股份處于頭部地位，未來負(fù)極廠商依賴技術(shù)迭代+降本增效體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，其中高端市場更看重技術(shù)迭代，通過技術(shù)獲得溢價；中低端市場比拼成本，成本依賴提升一體化率+降低石墨化成本。
公司成本顯著低于行業(yè)其他公司。公司石墨化以其創(chuàng)新型的爐型以及工藝，不斷打破成本的極限；2018年至2022年H1公司單噸電耗從1.16萬度不斷下降至0.8萬度，成本不斷優(yōu)化。公司成本顯著低于行業(yè)其他公司，21年尚太單噸成本1.75萬元/噸，同期其他公司單噸成本高于2萬元/噸。
公司深度綁定大客戶，銷量隨產(chǎn)能擴張持續(xù)增長。公司已進入寧德時代、國軒高科等鋰電池廠商的供應(yīng)鏈，2022年公司引入欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動力、瑞浦新能源等客戶。寧德時代為公司第一大客戶，2019-2022H1寧德銷售金額占比超60%。公司負(fù)極產(chǎn)品銷量快速提升，2019年至2022銷量由1.12萬噸提升至10.7萬噸。公司憑借較低的成本，在售價上優(yōu)于其他公司，不斷提升自身份額。隨著公司產(chǎn)能的擴建與合作的深入，銷售收入有望不斷提升，預(yù)計23年有效產(chǎn)能24萬噸，新增產(chǎn)能有望較快消化。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司22-24年營業(yè)收入為45/75/104億元，同比增速為92%/67%/38%；歸母凈利潤為13/17/22億元，同比增速142%/28%/33%；EPS分別為5.05/6.45/8.58元，現(xiàn)價對應(yīng)P/E為15/12/9倍。可比公司23年平均PE為15倍，考慮公司成本優(yōu)勢明顯，盈利水平亮眼，給予公司23年15xPE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車相關(guān)行業(yè)波動的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變動的風(fēng)險；產(chǎn)能過剩的風(fēng)險、能源耗用的風(fēng)險；核心技術(shù)和核心工藝泄密風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。豁椖客懂a(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測算偏差的風(fēng)險；使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。
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