>> 興業(yè)證券-Enphase Energy(ENPH.US)利潤創(chuàng)新高，擬發(fā)力美國產(chǎn)能-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
1883KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
余小麗，張忠業(yè) |
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我們的觀點：Enphase Energy 2022年利潤大幅增長，2023年發(fā)力美國本土產(chǎn)能，將受益于IRA補貼。公司以微型逆變器為盈利核心，微逆市占率全球第一；以美國本土市場為主，歐洲等海外市場高增長；以渠道及品牌優(yōu)勢構筑壁壘，穩(wěn)居美國戶用光伏逆變器龍頭，持續(xù)受益于歐美戶用光儲機遇。我們預計公司2023-2025年凈利潤（Non-GAAP）分別為8.42、11.54、14.89億美元，分別同比+30.0%、+37.1%、+29.0%。我們按PE估值法給予公司目標價301.51美元，對應2023-2025年PE各為50.0x、36.2x、27.9x，目標價較現(xiàn)價有42.2%漲幅；我們維持公司“增持”評級，建議投資者關注。
產(chǎn)品結構優(yōu)化，2022年利潤大幅增長，Q4單季度利潤創(chuàng)新高。
出貨：2022年，公司出貨微型逆變器1,540.5萬臺，同比+47.4%；折合5,903 MW，同比+63.0%；平均單臺功率383W，同比+10.6%。2022Q4，公司出貨微型逆變器487.4萬臺，同比+60.6%、環(huán)比+12.2%；折合1,952 MW，同比+80.4%、環(huán)比+14.2%；平均單臺功率401W，同比+12.3%、環(huán)比+1.8%。從產(chǎn)品結構來看，高毛利的IQ8微型逆變器自2021Q4開始向北美出貨、自2022Q4開始向荷蘭和法國發(fā)貨，2022Q3及Q4出貨量占比各為47%、55%；公司2023年將在更多歐洲國家及澳大利亞銷售IQ8產(chǎn)品，指引2023Q1出貨占比超60%、2023Q3達90%，產(chǎn)品結構優(yōu)化。
收入：2022年，公司收入23.31億美元，同比+68.7%；其中Q4收入7.25億美元，同比+75.6%、環(huán)比+14.2%，主要由于逆變器銷量增長。從區(qū)域結構來看，2022年公司收入各有75.6%、24.4%來自美國本土和海外；海外收入主要來自歐洲，包括荷蘭、法國、德國、比利時、西班牙、葡萄牙和英國等；此外有拉美、澳大利亞等業(yè)務。俄烏沖突之下歐洲加碼新能源，2022Q3及Q4公司歐洲收入分別環(huán)比+70%、+21%，推動海外收入占比在Q3和Q4分別達到28.8%和28.5%。
毛利：2022年，公司毛利（Non-GAAP）9.94億美元，同比+76.9%；毛利率（Non-GAAP）42.6%，同比+2.0pcts；主要由于產(chǎn)品結構優(yōu)化、IQ8出貨占比提升，亦得益于公司持續(xù)加強成本管理。2022Q4，公司毛利（Non-GAAP）3.17億美元，同比+91.1%、環(huán)比+16.3%；毛利率（Non-GAAP）43.8%，同比+3.6pcts、環(huán)比+0.8pcts。
凈利潤：2022年公司凈利潤（Non-GAAP）6.47億美元，同比+90.2%；2022Q1、Q2、Q3、Q4分別為1.10、1.50、1.76、2.12億美元，逐季走高；其中Q4同比+106.6%、環(huán)比+21.0%。
渠道及品牌占優(yōu)，擬大規(guī)模建設美國本土產(chǎn)能。
渠道及品牌占優(yōu)：Enphase深耕美國市場多年，積累了豐富的本土安裝商及渠道經(jīng)銷商資源，構筑競爭壁壘。其中，2018年公司成為美國頭部戶用光伏安裝商SunPower的微型逆變器獨家供應商，SunPower 2022Q1-3的戶用光伏裝機量為397MW，是同期Enphase微逆出貨量的10%。
產(chǎn)能擴充：Enphase聚焦研發(fā)及銷售，采取委外加工的輕資產(chǎn)模式。公司現(xiàn)有3家微型逆變器委外供應商，2022Q4微逆季度產(chǎn)能超過500萬臺；其中Flex墨西哥工廠、Salcomp印度工廠季度產(chǎn)能各225萬臺、150萬臺，此外100+萬臺產(chǎn)能為欣旺達代工。公司指引2023Q1新增Flex羅馬尼亞代工廠1條產(chǎn)線，Q2開始至年末在美國新增6條新產(chǎn)線，各產(chǎn)線的單季度產(chǎn)能均為75萬臺。上述產(chǎn)能滿產(chǎn)后，微逆季度產(chǎn)能1,050萬臺，較2022年末翻倍。據(jù)IRA法案，美國本土微逆產(chǎn)能將獲得11美分/W補貼。
風險提示：逆變器價格波動，需求不及預期，訂單履約風險，技術替代或泄密風險。
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