>> 中泰國際-國泰君安國際(1788.HK)更新報告：22年盈利重挫但仍較同業(yè)穩(wěn)固，市場回暖有望走出陰霾-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙紅梅 |
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22年收入不少于22億元，預(yù)計錄得正盈利優(yōu)于同業(yè)
公司發(fā)布2022年盈利警告，預(yù)計22年全年收入不少于22億港元，21年同期為39.6億港元，稅后凈利潤在7,000萬港元至9,000萬港元之間，預(yù)計同比下滑約91.8%至93.6%。22年美聯(lián)儲加息導(dǎo)致全球金融市場收緊、內(nèi)房債違約潮與新冠疫情反復(fù)等不利因素影響下，港股整體市況低迷，在港中資子券商普遍盈收雙降，投資虧損大幅增加，在此背景下公司盈利重挫，但仍能保持盈利，已優(yōu)于同業(yè)平均水平。22年上半年，公司收入同比下降56%至10.9億港元；凈利潤同比下降83%至1.61億港元，下半年公司做市與投資、企業(yè)融資等業(yè)務(wù)下滑較為嚴重，拖累整體盈利。
股債深度調(diào)整令自營收入虧損加劇
22年股債雙殺導(dǎo)致香港權(quán)益及固收產(chǎn)品收益均表現(xiàn)不佳，交易情緒低迷和流動性不足給公司做市業(yè)務(wù)帶來較大壓力。22年中資美元債市場持續(xù)陰暗，違約規(guī)模創(chuàng)歷史新高，22年H1公司交易與投資凈額由盈轉(zhuǎn)虧至-3.23億港元，其中來自債券做市交易虧損同比大幅擴大兩倍以上，以公允價錄得虧損持續(xù)蠶食盈利，預(yù)計22年債券類產(chǎn)品信用損失仍大幅拖累自營收入。公司管理層去年8月曾表示，已大幅削減了高風險的地產(chǎn)中資美元債倉位，自營縮量并向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
經(jīng)紀及投行業(yè)務(wù)亦受市況沖擊表現(xiàn)下滑，23年有望重現(xiàn)增幅
22年恒指全年累跌15.5%，平均每日成交金額為1,249億港元，同比下降25%，市場疲軟也直接影響公司經(jīng)紀傭金和孖展融資收入，公司財富管理收入在22年H1同比下跌44%至5.62億港元。香港IPO募資額及募資數(shù)量分別下滑68%及8.3%，公司企業(yè)融資收入22年H1同比下滑62%至1.46億港元。恒指在22年前10月不斷走低，年末兩個月受到美聯(lián)儲加息邊際放緩、內(nèi)地防疫政策優(yōu)化及穩(wěn)增長政策頻出臺多因素提振累計上漲34.7%，23年1月恒指環(huán)比上漲10.4%，預(yù)計市場轉(zhuǎn)暖利于在港展業(yè)券商業(yè)績重返增勢。公司目前仍在增資擴表，投資類資產(chǎn)仍占比較大，22年H1代客持有金融產(chǎn)品規(guī)模增長強勁，帶動金融產(chǎn)品利息收入增長16%，公司將持續(xù)依托母公司資源做大跨境衍生品業(yè)務(wù)，預(yù)計23年跨境業(yè)務(wù)增速仍能保持強勁。
維持“增持”評級，目標價微調(diào)至0.90港元
隨著市場交投量逐步回升，港股一二級市場均有望顯著回暖，預(yù)計公司在低基數(shù)背景下能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績回升。公司具多元化收入結(jié)構(gòu)，抗周期性較強，自營規(guī)模收縮向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，ROE領(lǐng)先同業(yè)且派息穩(wěn)定，預(yù)計中報前后有望逐步走出陰霾，經(jīng)紀業(yè)務(wù)部分增量或一定程度受到內(nèi)地客戶跨境交易監(jiān)管政策趨嚴的影響。根據(jù)公司22年盈利警告下調(diào)22年盈利預(yù)測，并在該基數(shù)下調(diào)整23/24年收入預(yù)測，上調(diào)23年港股ADT預(yù)測，調(diào)整公司22-24E年EPS至0.01/0.06/0.07港元（調(diào)整前為0.03/0.07/0.08元），BPS為1.68/1.74/1.79，采用DDM及相對估值法微調(diào)目標價至0.90港元的目標價，對應(yīng)0.54X 2022EPB。
風險提示：（一）金融市場劇烈波動導(dǎo)致投資收益不及預(yù)期；（二）監(jiān)管政策收緊
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