>> 中信建投-江蘇博云(301003)高端改性PA6／66龍頭，盈利能力突出并具高成長性-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 1792KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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公司高端改性工程塑料市場空間和替代外資前景廣闊，22年底后業(yè)績有望迎來向上拐點。
公司17至21年凈利復(fù)合增速44%，18年后聚焦高利潤業(yè)務(wù)，19-21年毛利率均值34%，凈利率均值21%，顯著高于同行。公司聚焦電動工具市場，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等國際巨頭部分份額，成為電動工具全球龍頭史丹利百得中國地區(qū)主要供應(yīng)商。
下游庫存逐步消化，公司內(nèi)生增長強勁，經(jīng)營拐點有望提前行業(yè)先到。公司報表優(yōu)質(zhì)，22Q3賬面資金及理財8.5億，資產(chǎn)負債率僅8%。公司現(xiàn)有改性塑料產(chǎn)能3萬噸，23年有望翻倍，后續(xù)新產(chǎn)能將不斷釋放，長期成長能力顯著。未來隨著PA66國產(chǎn)化，改性PA66將迎發(fā)展機遇，公司提前布局有望顯著受益。公司的核心競爭力：在產(chǎn)品配方和螺桿擠出工藝經(jīng)驗豐富，和國內(nèi)中小企業(yè)拉開差距；在客戶新產(chǎn)品開發(fā)和服務(wù)響應(yīng)速度等方面顯著優(yōu)于外資。
盈利預(yù)測：預(yù)計22-24年歸母凈利1.22、1.57、2.58億元，按23年25倍估值，目標價39.25元，給予“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)能投放速度及消化進度不及預(yù)期；
海外宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑（公司第一大客戶史丹利百得為全球電動工具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品銷量與海外經(jīng)濟存在一定相關(guān)性。因此隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格接受能力可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響）；
原材料成本超預(yù)期上升（公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、PBT等，受到上游大宗石化產(chǎn)品價格的影響較大，而公司和下游客戶的議價周期偏長，若原材料短期超預(yù)期暴漲將使得公司毛利率承壓）；
主業(yè)敏感性測試：假設(shè)23年高性能改性尼龍業(yè)務(wù)毛利率預(yù)期從37%降低2%至35%，則整體凈利潤增速將從28%降至18%。
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