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看好2023/2024年盈利增長；上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　我們看好天倫燃?xì)?023/2024年盈利增長，主要得益于天然氣需求恢復(fù)和成本下降。我們將2022/2023/2024年核心利潤預(yù)測調(diào)整為人民幣5.79億/7.57億/8.94億元（前值：人民幣6.22億/7.83億/9.01億元），對應(yīng)核心EPS為人民幣0.57/0.75/0.88元。主要調(diào)整：1）我們將2022/2024年零售氣量增長預(yù)期下調(diào)6.6/0.2個(gè)百分點(diǎn)，并將2023年預(yù)期上調(diào)6.1個(gè)百分點(diǎn)；2）我們將2022年銷氣毛差預(yù)測下調(diào)0.3%，并將2023/2024年預(yù)測上調(diào)8.2%/14.6%；3）我們將2022/2023/2024年光伏EPC產(chǎn)能預(yù)測下調(diào)33%/40%/33%。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至6.10港幣，基于7倍2023年預(yù)測PE（前值：4.93港幣，基于7倍2022年P(guān)E），高于天倫5年歷史PE均值5.7倍。維持“買入”。
　　零售氣量和銷氣毛差或于2023年反彈
　　考慮疫情影響，我們將2022年零售氣量增長預(yù)期下調(diào)6.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)工商業(yè)天然氣需求在防疫措施優(yōu)化后恢復(fù)，2023/2024年零售氣量同比增長18%/11%。天倫燃?xì)怃N氣毛差在1H22同比下降29%，但于2H22有所改善。我們預(yù)估2022/2023/2024年銷氣毛差為人民幣0.43/0.47/0.50元/立方米，主要得益于價(jià)格傳導(dǎo)更加平穩(wěn)、進(jìn)口液化天然氣價(jià)格不斷下降。
　　戶用光伏業(yè)務(wù)有望在2023/2024年增添新動(dòng)力
　　由于市場相對飽和，1H22新接駁居民用戶數(shù)同比下降33%，接駁業(yè)務(wù)收入同比下降37%。天倫燃?xì)庥?022年基本實(shí)現(xiàn)200萬戶農(nóng)村煤改氣目標(biāo)，并計(jì)劃拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)能源業(yè)務(wù)布局，目前主要涉及戶用光伏開發(fā)?？紤]疫情對產(chǎn)能建設(shè)影響，我們下調(diào)2022年光伏EPC完工預(yù)期。但戶用光伏業(yè)務(wù)仍有望在2023/2024年增添新動(dòng)力。
　　歷史業(yè)績表現(xiàn)已被市場消化，估值仍具吸引力
　　我們的新目標(biāo)價(jià)6.10港幣基于7倍2023年預(yù)測PE，較天倫5年歷史PE均值5.7倍高出近1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，因我們看好天倫銷氣毛差回升潛力，且戶用光伏為其業(yè)績增添新動(dòng)力。天倫當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)6倍2023年預(yù)測PE，考慮其1H22業(yè)績表現(xiàn)已被市場消化，我們認(rèn)為該估值仍具吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)怃N量增速低于預(yù)期，銷氣毛差回落幅度超出預(yù)期，戶用光伏進(jìn)展不如預(yù)期。