>> 中郵證券-南化股份(600301)錫銻雙輪驅(qū)動，區(qū)域有色龍頭崛起-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
大小： |
1534KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李帥華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
大股東集中控股，廣西國資委為公司實控人。公司通過發(fā)行股份方式取得華錫礦業(yè)100.00%股權(quán)，目前已完成標(biāo)的資產(chǎn)登記，預(yù)計2023年或?qū)⑼瓿墒Ｓ嗔鞒?。重組完成后，北部灣集團(tuán)持股比例達(dá)73%，股權(quán)集中，廣西國資委為公司實控人。公司成為廣西唯一的國有有色金屬行業(yè)上市公司，后續(xù)將積極整合優(yōu)勢有色資源，打造區(qū)域有色資源開發(fā)龍頭企業(yè)。
資源稟賦優(yōu)秀，錫/銻權(quán)益儲量達(dá)19.07/15.30萬噸，正常年份產(chǎn)量約為0.82/0.75萬噸。錫和銻是公司的優(yōu)勢金屬之一，根據(jù)公司交易報告書，高峰、銅坑兩大礦山采礦+探礦權(quán)范圍內(nèi)共有權(quán)益金屬量錫/銻/鋅/鉛/銅19.07/15.30/281.74/22.76/9.39萬噸。產(chǎn)量上，公司2021-2022H1因安全事故產(chǎn)量下滑，我們以2020年作為正常年份估算公司錫/銻/鋅/鉛金屬產(chǎn)量為0.82/0.75/4.70/0.91萬噸。
看好新能源需求驅(qū)動錫/銻金屬價格持續(xù)上漲，公司業(yè)績彈性可觀。我們認(rèn)為錫和銻將是2023年最亮眼的小金屬之一，供給端，錫、銻金屬都存在新增項目少、現(xiàn)有礦產(chǎn)品位下降的供給困境，未來供給增量有限，需求端，錫金屬可用于光伏焊帶，新能源汽車滲透率的不斷提升也將帶動汽車電子焊料的需求，預(yù)計2025年供需缺口擴(kuò)至2.82萬噸，新能源相關(guān)需求占比將從10.84%增至26.06%。銻金屬在光伏玻璃澄清劑中的應(yīng)用同樣可觀，疊加傳統(tǒng)需求如阻燃劑等的復(fù)蘇，預(yù)計銻行業(yè)2025年供需缺口將擴(kuò)至3.2萬噸，光伏領(lǐng)域下游需求占比預(yù)計將從11.40%增至28.89%。
我們認(rèn)為錫、銻兩大金屬未來三年將持續(xù)供不應(yīng)求，公司在儲量/產(chǎn)量兩端均處于行業(yè)第一梯隊，將充分受益于價格上漲，業(yè)績彈性可觀。
盈利預(yù)測
根據(jù)華錫礦業(yè)業(yè)績承諾，2023-2025年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于2.8、2.85、2.9億元，該承諾主要選取過去三年平均價格進(jìn)行測算，我們以2023年以來平均價格進(jìn)行測算，預(yù)計華錫礦業(yè)公司2023/2024/2025年可實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于6.26/7.38/8.69億元，合計不低于22.33億元，公司承諾業(yè)績完全可實現(xiàn)。
由于2022年華錫礦業(yè)尚未并入上市公司體內(nèi)，我們預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤為0.06/6.77/8.77億元，對應(yīng)EPS為0.03/2.88/3.73元，對應(yīng)PE為721/6.40/4.94倍，首次覆蓋，給予“買入”評級
風(fēng)險提示：
債務(wù)無法償還風(fēng)險；金屬價格波動風(fēng)險；安全事故風(fēng)險等
|
|
