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國債價(jià)格漲跌主要受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、央行宏觀調(diào)控政策等國內(nèi)因素影響，海內(nèi)外國債期貨市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)度較低。本文嘗試對(duì)海內(nèi)外國債期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)進(jìn)行排序，優(yōu)選市場(chǎng)構(gòu)建投資組合。由于動(dòng)量和偏度因子在商品市場(chǎng)中均能取得較好的表現(xiàn)，本文嘗試將兩個(gè)因子的截面排序結(jié)果作為國債期貨市場(chǎng)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。其中短周期動(dòng)量與長(zhǎng)周期偏度憑借優(yōu)秀的截面“選股”能力，均獲得了較好的回測(cè)表現(xiàn)。
　　單邊交易存在beta風(fēng)險(xiǎn)暴露程度較高的問題，在全球國債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格下行的過程中，輪動(dòng)配置的最大回撤以及收益波動(dòng)的表現(xiàn)不佳。因此本文嘗試加入排序靠后的市場(chǎng)做空，盡可能消除全球市場(chǎng)的beta風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建雙邊交易的對(duì)沖套利組合。
　　對(duì)沖套利配置的回測(cè)結(jié)果表明，截面動(dòng)量與截面偏度因子均具有alpha因子特性，兩個(gè)因子的對(duì)沖套利組合均能通過alpha收益獲得穩(wěn)定的回測(cè)收益。截面動(dòng)量與截面偏度的長(zhǎng)期表現(xiàn)各有優(yōu)勢(shì)，但是自2020年以來，截面偏度的表現(xiàn)更佳。在全球國債期貨市場(chǎng)集體價(jià)格下行的過程中，長(zhǎng)周期截面偏度因子的最大回撤維持穩(wěn)定，卡瑪比率表現(xiàn)較為理想。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果根據(jù)歷史結(jié)果統(tǒng)計(jì)得出，未來市場(chǎng)風(fēng)格可能發(fā)生變化。