>> 安信證券-利仁科技(001259)品牌歷史悠久，新品類打開新空間-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 3125KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
張立聰 |
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電餅鐺品牌知名度高，空氣炸鍋帶動收入快速增長：利仁科技27年來專注電餅鐺產(chǎn)品的品牌打造，電餅鐺品牌知名度名列品類前三（見表3）。公司前瞻性的布局高景氣的空氣炸鍋領(lǐng)域，借助優(yōu)質(zhì)代工廠快速提升空氣炸鍋產(chǎn)能，空氣炸鍋放量帶動公司收入快速增長。公司2018-2021年收入CAGR為10.3%，歸母凈利潤C(jī)AGR為77.4%。
廚房小家電行業(yè)增速有所放緩，煎炸類廚房小家電增速較快：2016年-2019年中國廚房小家電全渠道銷售額CAGR +7.1%，2019年銷售額同比增長1.9%，市場整體增速有所放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)及魔鏡數(shù)據(jù)顯示，煎烤機(jī)2019-2021年線上零售額增加43.0%（見圖9），天貓?zhí)詫毢途〇|2022H1空氣炸鍋銷售額較2020H1增長179.6%（見圖10）。煎烤機(jī)和空氣炸鍋等煎炸類廚房小家電增長較快，主要因為煎炸類產(chǎn)品功能多樣，能提高消費者生活品質(zhì)，疫情提振消費者對此類產(chǎn)品需求。
公司電餅鐺外觀和功能持續(xù)迭代，和其它品牌實現(xiàn)錯位競爭：公司重視產(chǎn)品設(shè)計，推出了綠洲等廚房小家電系列產(chǎn)品，外觀較之前更加年輕時尚。利仁電餅鐺高端產(chǎn)品可達(dá)1000元以上，電餅鐺功能也從簡單烙餅不斷延展，和其它品牌形成差異化。公司加大對空氣炸鍋等新興品類的研發(fā)，已掌握空氣炸鍋微壓等技術(shù)，未來自產(chǎn)比例提高有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司空氣炸鍋領(lǐng)域產(chǎn)品競爭力。
自營渠道占比穩(wěn)定提升，公司積極布局內(nèi)容電商渠道。公司2019年-2021年線上渠道中B2C形式占比從34.3%提升至43.9%，直營比例提升較快。公司也積極布局抖音等內(nèi)容電商渠道，加大抖音旗艦店直播力度，通過趣味視頻等形式在抖音號進(jìn)行產(chǎn)品營銷。利仁2021年線上直營/經(jīng)銷渠道毛利率分別為39.8%/29.3%，未來直營渠道占比如提升有望進(jìn)一步提高公司毛利率。2020公司開始執(zhí)行新經(jīng)銷商返利政策，返利政策進(jìn)一步完善，經(jīng)銷商積極性有望提升。
投資建議：
利仁為廚房小家電細(xì)分品類龍頭企業(yè)，電餅鐺品牌歷史悠久，同時前瞻性的切入了高增長的空氣炸鍋賽道。隨著公司空氣炸鍋等新品類的放量，公司成長性有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計公司2022~2024年EPS為0.88/1.13/1.35元。結(jié)合絕對估值結(jié)果，參考可比公司估值，我們給予公司2023年30x的PE估值，目標(biāo)價為34.05元/股，給予買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)疫情短期擾動，市場競爭加劇，空氣炸鍋需求不及預(yù)期，成品和原材料價格波動，假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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