>> 華創(chuàng)證券-祁連山(600720)深度研究報告：中交集團(tuán)六設(shè)計院擬重組上市，競爭優(yōu)勢顯著-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 2138KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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重大資產(chǎn)重組，公司轉(zhuǎn)型或成設(shè)計領(lǐng)域龍頭。2022年5月12日，公司公告重大資產(chǎn)重組交易預(yù)案，擬將水泥主業(yè)置出，并與中交集團(tuán)旗下六家設(shè)計院（下文簡稱中交設(shè)計）100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，其差額部分通過向原股東發(fā)行股票方式購買。近日，公司公告重組具體方案，確立交易執(zhí)行價格。經(jīng)評估，本次交易擬置出資產(chǎn)（祁連山水泥集團(tuán)有限公司100%股權(quán)）作價約104.30億元，擬置入資產(chǎn)（中交設(shè)計100%股權(quán)）作價約235.03億元，差額部分由祁連山向中國交建、中國城鄉(xiāng)共發(fā)行約12.85億股份的方式購買，發(fā)行價格為10.17元/股。若重組完成，即中交集團(tuán)旗下的設(shè)計資產(chǎn)實現(xiàn)分拆上市，而上市公司主業(yè)將由水泥業(yè)務(wù)變更為設(shè)計業(yè)務(wù)，預(yù)計將成為國內(nèi)領(lǐng)先的工程設(shè)計龍頭。重組后，公司2021年總資產(chǎn)規(guī)模將由原先115.9億元提升至264.02億元，營業(yè)收入由76.7億元提升至130.3億元，凈資產(chǎn)收益率由11.50%提升至12.39%，資產(chǎn)規(guī)模、收入體量以及盈利能力均將得到大幅提升。
潛在整合預(yù)期，中交集團(tuán)設(shè)計業(yè)務(wù)再梳理。中交集團(tuán)是國內(nèi)最大港口設(shè)計服務(wù)供應(yīng)商以及主要的道路橋梁設(shè)計服務(wù)供應(yīng)商，本次擬置入的六家設(shè)計院主要聚焦于公路設(shè)計與市政設(shè)計。其中公規(guī)院、一公院、二公院均具備工程設(shè)計綜合甲級資質(zhì)和工程勘察綜合甲級資質(zhì)，在大跨徑橋梁、超長高速公路、特長隧道等高難度項目上優(yōu)勢突出；西南院、東北院、能源院分別在當(dāng)?shù)氐慕o排水、熱力工程、城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)等市政領(lǐng)域存在技術(shù)優(yōu)勢。目前中交集團(tuán)仍存在一定公路、市政設(shè)計業(yè)務(wù)，后續(xù)預(yù)計同業(yè)整合將進(jìn)一步加速；而若將水運設(shè)計等剩余設(shè)計資產(chǎn)整合注入上市公司，將為公司帶來更大收入利潤貢獻(xiàn)。
中交設(shè)計競爭優(yōu)勢凸顯，一帶一路有望帶來出海業(yè)務(wù)新增量。工程設(shè)計咨詢領(lǐng)域本身存在較高的進(jìn)入門檻與行業(yè)壁壘，而中交設(shè)計作為“國家隊”無論是在項目經(jīng)驗還是人才儲備等方面都在設(shè)計行業(yè)內(nèi)具備明顯優(yōu)勢，人均創(chuàng)收遠(yuǎn)超同行。此外，中交設(shè)計海外業(yè)務(wù)在項目規(guī)模、項目質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新方面具有明顯優(yōu)勢，隨著一帶一路政策的深入推進(jìn)，預(yù)計將為公司帶來海外業(yè)務(wù)新增量，海外收入占比有望向中國交建看齊。
投資建議：重組完成后，公司將成為A股上市工程設(shè)計領(lǐng)域龍頭公司，短期來看公司存在中交內(nèi)部設(shè)計業(yè)務(wù)整合的預(yù)期，長期來看公司作為設(shè)計領(lǐng)域的“國家隊”具有較強(qiáng)的競爭壁壘，未來將充分受益于一帶一路背景下海外大基建業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。假如考慮公司資產(chǎn)重組完成，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS各為0.81元、0.91元、1.03元/股，目前股價對應(yīng)PE各為14.7 x、13.0x、11.6x，若剔除溢余資產(chǎn)影響，對應(yīng)PE分別為11.9x、10.6x、9.4x。考慮到公司作為設(shè)計行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢（人均創(chuàng)收遠(yuǎn)超同業(yè)、跨區(qū)域發(fā)展不受影響、近三年ROE均維持10%以上），預(yù)計將享有一定龍頭估值溢價；考慮到公司重組后保有大量溢余資產(chǎn)，參考可比公司估值，我們給予公司2023年18x PE估值，目標(biāo)價16.42元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：交易被暫停、終止、取消或調(diào)整；同業(yè)競爭問題解決不及預(yù)期；基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模波動，海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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