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疫情影響下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生鮮板塊增速較快。2022年公司疫情下扔維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)內(nèi)生收入保持兩位數(shù)增速，主要系公司渠道類型豐富，疫情下通過(guò)合作東方甄選，保供等方式實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。分品類來(lái)看，在疫情影響下，生鮮豆制品增速高于休閑豆制品及植物蛋白飲品。
　　發(fā)力休閑以及飲品板塊，深耕重點(diǎn)市場(chǎng)。2023年，公司將重點(diǎn)發(fā)力休閑豆制品及飲品，推動(dòng)公司2023年收入增長(zhǎng)，此外，2023年將對(duì)南京果果等公司并表貢獻(xiàn)增量。分渠道來(lái)看，2022年玉米汁已進(jìn)入東方甄選、盒馬、山姆渠道，預(yù)計(jì)將開拓更多餐飲等更豐富渠道。此外公司將于東方甄選擴(kuò)大合作品類，預(yù)計(jì)上架有機(jī)豆乳、豆?jié){等產(chǎn)品。分區(qū)域來(lái)看，2023年公司將重點(diǎn)發(fā)力南京、上海、武漢、合肥四個(gè)城市，深耕區(qū)域市場(chǎng)助力營(yíng)收增長(zhǎng)。休閑板塊方面，公司精簡(jiǎn)SKU，將豆制品SKU精簡(jiǎn)一半，豆干不再做麻辣口味，以清淡甜味為特色。
　　成本費(fèi)用環(huán)比改善，盈利能力有望提升。成本端，大豆作為公司產(chǎn)品的主要原材料，在生產(chǎn)成本中占比較高。2022年大豆價(jià)格高漲影響，公司盈利能力。相對(duì)于2022年整體大豆價(jià)格水平，2023年大豆價(jià)格已有較大幅度下跌，隨著大豆價(jià)格下降，預(yù)計(jì)一季度大豆庫(kù)存消耗完成之后，利潤(rùn)會(huì)在二季度開始反彈。費(fèi)用端，相對(duì)于2022年，2023年公司將減少亞運(yùn)會(huì)費(fèi)用400萬(wàn)元，戰(zhàn)略咨詢費(fèi)600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率將下降，成本費(fèi)用端綜合來(lái)看，2023年利潤(rùn)彈性較大。
　　長(zhǎng)期展望：龍頭地位持續(xù)鞏固，異地?cái)U(kuò)張助力未來(lái)發(fā)展。豆制品營(yíng)養(yǎng)豐富，在消費(fèi)者健康意識(shí)逐步提升的背景下，其消費(fèi)正在不斷增加。受保質(zhì)期較短的影響，豆制品市場(chǎng)區(qū)域化特征明顯，行業(yè)集中度亟待提升，祖名作為龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在“生鮮+飲品+休閑”三大系列協(xié)同發(fā)展，不斷擴(kuò)張產(chǎn)品品類，提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力。公司通過(guò)對(duì)南京果果食品、貴州龍緣盛豆業(yè)、太原市金大豆食品進(jìn)行股權(quán)投資，進(jìn)一步鞏固龍頭地位，預(yù)計(jì)并購(gòu)企業(yè)收入加總為3.5-4億元。公司已有杭州、安吉、揚(yáng)州三大生產(chǎn)基地投產(chǎn)，揚(yáng)州工廠預(yù)計(jì)今年年底轉(zhuǎn)固，此外擬投資3億元在武漢布局豆制品生產(chǎn)基地，進(jìn)一步增加產(chǎn)能，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，持續(xù)鞏固龍頭地位，加快產(chǎn)能建設(shè)，為公司未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2023年公司發(fā)力休閑以及飲品板塊，深耕重點(diǎn)市場(chǎng)，疊加成本和費(fèi)用改善，收入利潤(rùn)彈性較大。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速分別為15.30%，15.10%，14.60%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-13.30%，70.70%，35.20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧系瘸杀究焖偕仙?；食品安全問(wèn)題